Chainalysis：机构入场和比特币ETP共推加密货币在北美成为主流

来源：Chainalysis；编译：五铢，

与往年一样，北美仍然是全球最大的加密货币市场，2023 年 7 月至 2024 年 6 月期间链上价值估计为 1.3 万亿美元，约占全球活动的 22.5%。

北美在加密货币市场的主导地位很大程度上是由机构活动推动的——比任何其他地区都更重要。该地区约 70% 的加密货币活动涉及超过 100 万美元的转账，反映出主要金融参与者在该地区加密货币市场的影响力日益增强。

这一活动绝大多数是由美国推动的，事实证明 2024 年是美国加密货币采用和行业增长的关键一年。

在经历了 2022 年末 FTX 崩盘和 2023 年 3 月硅谷银行倒闭部分刺激的熊市之后，北美加密货币行业取得了显著复苏。 2024 年 3 月，比特币 (BTC) 的价格突破 73,000 美元，创下历史新高，标志着持续波动时期的复苏，最终增强了生态系统的完整性和弹性。

2024 年，传统金融 (TradFi) 和加密货币的融合得到巩固，美国市场上现货比特币交易所交易产品 (ETP) 的推出增强了机构的热情。尤其是交易所交易基金 (ETF)——这是最受欢迎和最知名的 ETP 类型——已经吸引了散户和机构投资者的关注。

北美的加密货币环境比以往任何时候都更加具有实质性的制度动力。高盛、富达和贝莱德等老牌金融实体几十年来一直影响着美国和全球的金融市场，现在正在加密货币领域占据重要地位。随着加密货币日益融入主流，这标志着该行业的一个关键成熟点。

美国是全球加密货币采用的最重要支柱

美国的加密货币市场是全球最大、最具影响力的，在全球范围内遥遥领先。

这种突出地位在很大程度上源于该国巨大的财富、庞大的人口、深厚且流动性强的资本市场以及蓬勃发展的创新生态系统。美国还受益于政治稳定、有利的投资环境以及美元目前作为国际金融体系主要储备货币的地位。在这些因素的支撑下，美国在加密货币采用方面处于全球领先地位，在我们的年度全球采用指数中排名第四。

就增长而言，美国市场的波动性明显高于全球市场。最近几个季度，美国对牛市和熊市都表现出高度的敏感性。当加密货币价格上涨时，美国市场的增长幅度高于全球市场，而当加密货币市场下跌时，情况恰恰相反。我们可以在下面看到这一趋势，将美国和全球市场的增长率与比特币的回报率进行比较。

这种波动很大程度上归因于该国境内机构活动的显著水平，这一趋势使美国市场成为加密货币和 TradFi 等全球金融趋势的关键驱动力。

与此同时，美国正在成为加密货币领域中心化服务的全球主要用户，这反映出人们越来越依赖 Coinbase 和 Gemini 等中心化金融 (CeFi) 平台进行托管和资产管理。

对 ETP 等加密相关金融产品的需求不断增长（我们将在下面更详细地探讨）可能会推动对 CeFi 的需求。

中心化交易所机构主管兼托管人 Gemini 强调了通过中心化平台让日常用户访问数字资产的重要性。 “在 Gemini，我们从事的是抽象业务——我们的工作是简化加密原生技术，以便任何拥有手机的人都可以安全地访问数字资产，”她解释道。

此外，贝莱德等机构巨头进入加密货币领域凸显了 TradFi 和加密货币的日益融合。为了深入了解这一发展，我们采访了贝莱德数字资产团队的 Kevin Tang。贝莱德进军数字资产是经过精心策划的——包括 BTC 和 ETH ETP 以及代币化——战略性 CeFi 合作伙伴关系为其成功奠定了基础。例如，2022 年，贝莱德与 Coinbase 合作，将 Coinbase Prime 功能集成到该公司专有的投资管理平台 Aladdin 中。这种整合使贝莱德及其客户能够与传统资产一起无缝管理比特币和以太坊风险。 “平台集成对于构建基础功能至关重要，最终为 IBIT [iShares 比特币信托] 的构建铺平道路，”Tang 解释道。

中心化平台可能仍将在推动持续的 TradFi-加密货币融合方面发挥关键作用。 “CeFi 和中心化机构对于推动基础设施的发展和提供至关重要，使贝莱德等公司能够在[加密]领域运营，”Tang 强调。

随着 ETP 巩固加密货币与 TradFi 的联系，美国市场推动全球价格

正如我们在其他全球加密货币市场中探索的那样，2024 年 1 月在美国推出现货比特币 ETP 对美国和全球加密货币市场产生了变革性影响，推动了机构兴趣并为 BTC 带来了前所未有的资金流入。

美国证券交易委员会批准后，市场立即经历了全球价格牛市，并在推出几周后带来了巨大的正回报。

虽然不可能完全隔离美国比特币 ETP 推出的影响，但人们普遍认为 ETP 有助于看涨市场情绪并增加机构 BTC 敞口。这一波需求归因于 ETP 能够同时满足散户和机构投资者的需求，提供了一种熟悉的、受监管的工具来获得 BTC 敞口，同时避免了管理私人钱包或使用加密原生基础设施的复杂性。

美国推出比特币 ETP 以及几个月后推出的以太坊现货 ETP，标志着 TradFi 与加密货币融合的关键时刻，主要是因为它影响了机构利益和更广泛的市场情绪。随着比特币ETP在美国获得批准，加密货币市场经历了显著的上涨。

为了更深入地了解这一里程碑的影响，我们请贝莱德 (BlackRock) 的 Kevin Tang（其 iShares 比特币信托 (IBIT) 已成为最受欢迎的 BTC ETP）讨论其影响。 “美国比特币 ETP 的推出具有历史意义，它说明了投资者对低成本、高效且安全的比特币投资方式的压抑需求。” IBIT 打破了多项记录，包括成为最快达到 100 亿美元的 ETP 以及管理资产 (AUM) 达到 200 亿美元的记录。 “我们对通过比特币 ETP 进行资产收集抱有很高的期望，迄今为止我们看到的客户浓厚兴趣代表 ETF 包装商的胜利，”Tang 表示。

在推出的前 200 天内，美国比特币 ETF 的流入量甚至远远超过了历史上最受欢迎的黄金 ETF，使其成为历史上最受欢迎的 ETP 类别。

这种快速采用证实了对提供 BTC 访问权限的受监管、机构级产品的强劲潜在需求。

美国比特币 ETP 的影响不仅仅是美国现象，它还具有深远的影响，也为国际上更广泛的采用浪潮奠定了基础。Tang指出，该产品吸引了来自亚洲、欧洲和拉丁美洲的投资。 “这些 ETP 的全球影响是不可否认的”。Tang进一步强调，比特币越来越被视为一种全球货币替代品和投资组合的独特多元化工具，尤其是作为对冲通胀或地缘政治不稳定的潜在对冲工具——贝莱德最近关于比特币为投资者提供的独特价值主张的白皮书中也呼应了这一点。

人们越来越接受 BTC 和 ETH 作为值得认真投资的资产，这为更广泛的机构采用铺平了道路。Tang指出，许多投资者现在正在就 BTC 和其他加密资产在投资组合中的作用进行更深入的讨论。 “他们在问比特币如何与其他传统投资一起融入投资组合，”他说，并指出 ETP 的推出为更广泛地获取加密货币打开了大门。 “ETP 已经将话题转移到了 BTC 和 ETH 的投资优点和价值主张上，而不仅仅是如何获取它们的后勤挑战，”Tang 解释道。

对于许多机构来说，比特币 ETP 是深入参与加密货币市场的第一步。这种风险最终可能会导致对区块链技术和去中心化金融（DeFi）的更广泛投资，远远超出对 BTC 和 ETH 价格的风险。 “目前，我们专注于 BTC 和 ETH，因为我们看到了需求和监管的明确性，”他解释道。 “随着市场的发展，我们始终致力于满足客户的需求。”

通过不断努力教育投资者并建立对该领域的信任，贝莱德等传统金融机构 (FI) 在重塑机构处理加密货币的方式方面发挥着重要作用，为未来更广泛的采用奠定了基础。正如唐所说，“我们坚信区块链技术，特别是代币化的潜力，有可能颠覆传统金融。”

美国市场稳定币增长停滞

尽管活动创纪录，但美国市场在过去一年也面临一些挑战，包括稳定币活动明显偏离美国监管平台。这一趋势可能反映出稳定币和数字资产更广泛的监管进展缓慢所带来的障碍。

截至 2023 年，美国监管交易所的稳定币交易份额一直在稳步增长，这与全球稳定币采用率的增加一致。然而，到了 2024 年，这一趋势开始逆转，如下所示。

鉴于新兴市场和全球市场稳定币采用量激增，这种转变可能反映了美国市场内稳定币使用量的相对而非绝对下降。现在，越来越多的稳定币交易发生在不受美国监管的交易所，这表明全球稳定币的采用速度正在超过美国的增长速度。下面，我们可以看到美国监管的和非美国监管的。受监管的交易所正在增长，但非美国交易所市场稳定币活动增长更快。

如上所述，这种转变并不一定表明美国市场参与度急剧下降，而是表明稳定币在新兴市场和非美国市场的作用迅速扩大。

为了进一步了解不断发展的稳定币市场，我们采访了 USDC（一种与美元挂钩的稳定币）的发行人 Circle。 Circle 强调，全球对美元支持资产的需求不断增长，尤其是传统银行体系之外的人群，因为他们获得稳定货币的机会有限。

Circle 的一位发言人解释说：“考虑 USDC 近期机会的一个方法是关注全球对法定美元现金的需求。” “美联储估计，近 1 万亿美元的美国纸币（占所有流通纸币的 45%）存放在美国境外，其中三分之二的 100 美元纸币在国外流通。尽管美国以外的人们在试图通过当地银行系统获取美元时遇到困难，但这种需求仍然存在。”

美国境外稳定币使用量的增长反映了一个更广泛的趋势，即面临货币波动的国际市场正在转向以美元计价的稳定币以保值并促进更快、更便宜的交易。 USDC 和 USDT（Tether）等稳定币提供了一种引人注目的解决方案，无需使用传统的银行渠道即可获得美元的稳定性，而传统的银行渠道通常在美国境外更难获得。

尽管如此，美国监管的不确定性正在威胁该国在稳定币领域的领导地位。 Circle指出，由于美国缺乏明确的监管规定，欧盟（EU）、阿拉伯联合酋长国（UAE）、新加坡和香港等其他金融中心能够吸引具有更有利监管框架的稳定币项目。该发言人指出：“欧洲通过 MiCA 框架成功地做到了美国尚未实现的目标：为整个数字资产市场提供法律和监管的清晰度。”加密资产市场监管 (MiCA) 于 2024 年 6 月开始生效，为欧盟稳定币奠定了监管基础。

美国以外地区的监管明确性正在推动全球稳定币的增长，而美国则面临落后的风险。 Circle 发言人警告称：“美国缺乏针对美元稳定币的监管框架，这对美国利益构成了威胁。” “这种真空刺激了美国以外稳定币的增长，因为这些地区对美元的需求更大。”美国的机会成本不仅仅是错过与稳定币相关的经济活动，它还面临着丧失对美元未来在链上商务中的角色的影响力和权威的风险。这与欧洲美元的历史先例没有什么不同，由于市场规模较小，欧洲美元最初几乎没有受到美国政策制定者的关注。然而，欧洲美元迅速增长，并帮助巩固了美元的国际地位——这对立法者来说是幸运的。如果美国在提供透明度方面继续落后，那么稳定币的情况可能并非如此。

尽管如此，尽管存在监管延迟，Circle 对 USDC 在美国的潜力仍持乐观态度。他们补充道：“美国是美元的故乡，也是 Circle 的本土市场，我们看好 USDC 在这里的潜力。”然而，随着越来越多的国家制定鼓励采用稳定币的监管框架，特别是在通货膨胀和不稳定刺激需求的地区，美国政策制定者面临着越来越大的采取行动的压力。他们表示：“现在的一个关键问题是，美国是否最终会制定自己的稳定币规则，或者维持不确定的现状，美国两党的政策制定者都表示这是不可接受的。”

美国在稳定币方面并非完全没有进展。 Circle 提到了众议院金融服务委员会于 2023 年 7 月提出的稳定币法案，该法案可以提供美国市场保持竞争力所需的监管清晰度。他们敦促说：“国会应该在两党的基础上批准这项法案。”为稳定币发行人制定明确的反洗钱/打击资助恐怖主义和制裁义务对于确保美国稳定币保持其全球影响力至关重要。

加拿大市场紧随美国

尽管加拿大市场规模小于美国市场，但它仍然是北美市场的主要参与者，在 2023 年 7 月至 2024 年 6 月期间创造了约 1,190 亿美元的价值。

虽然加拿大市场紧随美国趋势，但波动性往往较小，牛市期间上涨较为温和，熊市期间回落较温和。

加拿大在资产分布和交易规模方面与全球平均水平密切相关。

为了了解加拿大加密货币格局的实际情况，我们采访了毕马威数字资产卓越中心咨询服务部合伙人兼联席主管 Kunal Bhasin。 Bhasin 提供了有关加拿大加密货币采用情况的见解，以及该行业面临的一些挑战。

去年实施的监管改革（对托管、杠杆和稳定币引入了更严格的规则）之后，加拿大的几家主要加密货币企业暂停了在该国的运营，Gemini 加入了币安和 OKX 的行列，成为最新退出市场的交易所。然而，Bhasin表示，这种趋势不仅仅源于监管挑战。他解释说：“加拿大监管机构通过引入加密合约的概念，为加密货币交易所提供了比其他北美司法管辖区更加明确的透明度，这澄清了证券法规对加密平台的适用性。”他认为，这些交易所的退出可能源于更广泛的商业决策，而不是一个不可行的框架。尽管如此，Bhasin强调，加拿大人仍然有“许多受监管的场所可以以有意义的方式参与加密货币。”

尽管加拿大对交易平台和投资基金的监管框架有助于维持一定的信心，但差距仍然存在——特别是在稳定币和 DeFi 的监管方面。 “加拿大对稳定币的监管方法与欧盟、阿联酋、香港和新加坡等其他前瞻性司法管辖区采取的方法有些不同。”Bhasin解释道。 “稳定币没有明确的监管框架。因此，你可能会看到稳定币发行人离开加拿大，相关的加密货币创新也转移到加拿大境外。”

尽管存在这些障碍，Bhasin还是谈到了有希望的发展。加拿大投资监管组织 (CIRO) 是泛加拿大自律组织，目前负责监管加拿大债务和股票市场的所有投资交易商、共同基金交易商以及交易活动。在此框架下，加密货币交易所必须成为 CIRO 成员，从而使其受到更严格的披露、内部控制和监管报告要求。巴辛表示：“这是加拿大加密货币公司监管环境日趋成熟的标志。”

加拿大采用加密货币的另一个挑战是主要金融机构不愿有意义地参与加密货币。 “全球各大银行已采取适当措施来了解银行业监管的加密货币公司的独特风险，并纳入了与加密货币业务相关的强化尽职调查计划，加密货币业务是这些银行的新存款来源。然而，我们没有看到加拿大的银行采取类似的措施，”Bhasin解释道。 “这使得加密货币公司很难获得银行服务，导致一些创新转移到加拿大境外。”此外，他指出，加拿大大型银行拥有加密货币团队，并进行了各种试点计划和概念验证，但是，“当需要超越这些试点时，领导层往往会退缩，”他说，并将其归因于风险厌恶并倾向于维持现有的商业模式，而不是通过新的、有潜在风险的加密企业来破坏它们。

全球采用加密货币的一个重要推动因素是各国政府的积极立场，例如新加坡和阿联酋，它们将加密货币作为其经济战略的一部分。Bhasin表示，加强政府参与可以刺激增长和投资。 “联邦层面需要更多的参与，以使数字资产成为加拿大的优先产业，”他说。

尽管加拿大的加密货币市场面临挑战，但 Bhasin 对未来持乐观态度，特别是考虑到公共和私营部门的持续努力。 Bhasin 表示：“加拿大对于投资基金等某些加密货币活动仍然拥有强有力的监管环境。”他指出，加拿大是第一个推出质押 ETH ETF 的国家。他补充说：“通过为代币化现实世界资产的一级和二级市场提供清晰的路线图，有可能进一步发展这一点。” “如果政府将加密货币作为优先事项，并且我们在监管领域继续取得进展，那么加拿大没有理由不能在加密货币采用方面占据全球领导者的地位。”

北美加密货币的未来发展取决于制度动力、规律性清晰度和创新之间的平衡

北美尤其是美国对全球加密货币市场的巨大影响力是不可否认的。在 ETP 的引入和 TradFi-加密货币融合不断发展的推动下，该地区这一时期的主导地位极大地塑造了国内和国际的加密货币格局。正如 Gemini 的 Claire Ching 指出的那样，“在这个周期中，机构采用呈现出不同的风格。在上个周期 FTX 的惊人下跌之后，它变得更加谨慎，并且需要更加勤奋。有了这种程度的关注和资源，机构对该领域的承诺就得到了牢固的巩固。”

像贝莱德这样的机构巨头不再只是进行试验——他们已经进行了全面投资，这表明加密货币已经从边缘走向主流金融对话。在谈到这种范式转变时，贝莱德的 Kevin Tang 表达了“区块链作为一种变革性技术的持续观点的重要性，它有可能颠覆传统范式和价值链——不仅在金融领域，而且在更广泛的范围内跨行业和部门。 ”

尽管势头强劲，但挑战依然存在。美国和加拿大的监管不确定性，加上北美以外稳定币市场份额的转移，强调需要平衡的创新、明确的监管框架和持续的机构支持，以确保整个加密行业的持续增长和稳定。