DeFi复兴进行时，赛道基本面发生了哪些变化？

原文标题：《The great return of DeFi》
原文作者：@tradetheflow_；twitter
原文编译：zhouzhou、Ismay，BlockBeats

编者按：当前 DeFi 的复兴前景令人感到乐观，现在环境与上一次「DeFi 之夏」有许多相似之处，新一代更为成熟的 DeFi 协议也在不断涌现，相关数据指标持续向好，同时越来越多的机构投资者参与其中，推动了 DeFi 生态的扩展。此外，美联储的宽松货币政策为市场注入了充足的流动性，吸引了更多投资者寻求高收益机会。这一系列因素共同构成了 DeFi 再次蓬勃发展的有利条件，是迈向进一步增长的动力。

2020 年夏天，被称为「DeFi 之夏」，是加密行业的一个非凡时刻。DeFi 首次不再只是一个理论概念，而是在实际应用中展现了其可行性。在这段时间里，我们见证了多个 DeFi 基础协议的爆发式增长——如@Uniswap 的去中心化交易所（DEX）、@aave 的借贷协议、@SkyEcosystem 的算法稳定币等。

紧接着，DeFi 应用的总锁定价值（TVL）也迅速飙升。自 2020 年初的约 6 亿美元开始，TVL 在年末突破 160 亿美元，并于 2021 年 12 月创下了超过 2100 亿美元的历史新高。这一波增长伴随着 DeFi 领域的强劲牛市，使 DeFi 成为加密世界的核心焦点。

2020 年至 2021 年底加密行业 TVL 图表
来源: DeFi Llama

可以说，推动「DeFi 之夏」的两大关键催化剂分别是：

1.DeFi 协议的突破性进展，使其具备了规模化的能力，并为用户提供了明确的应用场景。

2. 美联储开启的宽松货币政策，期间利率大幅下调以刺激经济。这为市场注入了充足的流动性，促使投资者寻找更多具有吸引力的收益机会，因为传统的无风险利率极低。对于 DeFi 的快速崛起来说，这无疑是一个绝佳的环境。

从 2018 年 5 月到 2022 年 1 月的联邦基金利率图表
来源： Fred St Louis

但是，正如许多颠覆性的新技术一样，DeFi 的采用遵循了常见的 S 型曲线路径，通常被称为 Gartner 炒作周期。

展示各种消费品采用情况随时间变化的图表
来源： 比特币看涨案例

从宏观角度来看，这一过程是这样的：在「DeFi 之夏」初期，早期投资者对他们所投身的技术变革充满信心。对 DeFi 而言，核心理念是它能够彻底颠覆现有的金融体系。然而，随着越来越多的人涌入市场，热情迅速达到顶峰，投资行为逐渐被投机驱动，投资者更加关注短期获利，而非底层技术。当这波狂热到达顶点后，价格随之下跌，公众对 DeFi 的兴趣减退，我们进入了一个熊市，接下来经历了一个较长时间的平稳期。

Gartner 炒作周期的图表
来源： 投机采用理论

有充足的理由认为，这段乏味的平稳期并非 DeFi 的终点，而是其迈向大众普及的真正起点。在此期间，开发者们持续推动创新，坚定的信仰者也在逐渐增多。这为下一轮 Gartner 炒作周期奠定了坚实基础，未来有望吸引更多的大规模用户加入。

DeFi 复兴

到目前为止，DeFi 复兴的前景看起来相当乐观。类似于上一次 DeFi 之夏的催化因素，我们现在具备了：新一代更为成熟的 DeFi 协议正在构建；健康且持续增长的 DeFi 数据指标；机构投资者的加入；以及美联储当前的宽松政策周期。这一切共同构成了 DeFi 再次蓬勃发展的理想环境。

迈向 DeFi 2.0

多年来，DeFi 协议和应用已经从 2020 年第一波热潮中显著演变。许多第一代协议面临的问题和限制得到了很大程度的解决，形成了一个更加成熟的生态系统，这就是我们现在所称的 DeFi 2.0 运动的崛起。

其中一些关键改进包括：

·更好的用户体验

·跨链互操作性

·改进的金融架构

·改善的可扩展性

·加强的链上治理

·提升的安全性

·正确的风险管理

此外，DeFi 出现了许多新的应用场景。它不仅限于早期的交易和借贷。新的趋势如双重质押、流动质押、原生收益、新的稳定币解决方案、以及现实世界资产（RWA）代币化，使生态系统更加生机勃勃。更令人兴奋的是，新的基础设施正在持续构建。目前引起我注意的是基于现有借贷基础设施构建的链上信用违约互换（CDS）和固定利率/期限贷款。

健康且增长的 DeFi 指标

自 2023 年底以来，随着新一波 DeFi 协议的出现，我们见证了 DeFi 活动的复苏。首先，观察加密生态系统中的总锁定价值（TVL），我们注意到在经历了长期的平稳期后，动能开始回升。从 2023 年 10 月的 410 亿美元，TVL 几乎翻了三倍，在 2024 年 6 月达到了 1180 亿美元的局部高点，随后回落至当前约 850 亿美元的水平。尽管这仍低于历史最高点（ATH），但无疑是一个显著的向上趋势，这可能是 TVL 长期上升趋势的第一波。

展示加密行业 TVL 演变的图表
来源： DeFi Llama

另一个有趣的指标是 DEX 与 CEX 现货交易量比率，这衡量了中心化交易所（CEX）与去中心化交易所（DEX）之间的相对交易活动。我们再次注意到一个积极的长期趋势，表明越来越多的交易量正在转移到链上。

展示 DEX 与 CEX 现货交易量比率的图表
来源： The Block

DeFi 领域在整个加密生态系统中的影响力在最近几个月有所上升，在这个每个人都在争夺关注度的市场中，DeFi 正重新引发关注。

机构参与者的到来

DeFi 之夏的第一波参与者主要是尝试掌握这项新技术的个人，而新一波 DeFi 协议开始吸引到多个传统金融领域的大型玩家进入 DeFi 领域。

今年 3 月，全球最大的资产管理公司贝莱德（BlackRock）在以太坊区块链上推出了其首个代币化基金——贝莱德 USD 机构数字流动性基金（BUIDL Fund），使投资者能够直接在链上获得美国国债的收益。贝莱德的这一 DeFi 举措显然取得了成功，基金的管理资产已经超过 5 亿美元。

另一个引人注目的机构兴趣增长案例是 PayPal 的 PYUSD 稳定币，其在推出仅一年后便达到了一个重要的里程碑——市值突破 10 亿美元。

这些例子表明，传统金融行业终于开始认可基于去中心化区块链技术构建金融系统的价值主张。正如 PayPal 首席技术官所说，如果它能降低我的整体成本，同时给我带来好处，为什么不接受它呢？随着更多机构玩家开始尝试这项技术，我们可以认为这将成为 DeFi 领域的强大催化剂。

美联储宽松周期的开启

除了之前的几点之外，美国当前的货币政策路径是 DeFi 的另一个潜在催化剂。事实上，我们刚刚跨越了经济中的一个重要拐点。自美联储在疫情后启动抗击通胀措施以来，最近 9 月的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上首次进行了一次 50 个基点的降息，这是新一轮宽松周期正在开启的重要信号。预期的联邦基金利率路径进一步证明了这一点。

这轮新的货币宽松周期的开始为 DeFi 看涨论提供了两个关键论点：

1. 这一宽松周期必然会增加系统中的流动性，流动性是金融市场的关键要素，过剩的流动性意味着有更多资金可供进入市场。不可避免地，DeFi 和整个加密市场都应该从中受益。

2. 美联储基金利率的下降也将机械性地增加 DeFi 收益的相对吸引力。简单来说，随着传统无风险利率的下降，投资者将开始寻找其他收益机会。这可能导致市场向 DeFi 转移，DeFi 提供了广泛的稳定币和其他更具吸引力的策略收益，且这些策略比几年前更加安全和可靠。

历史会重演吗？

总的来说，有多个因素共同指向 DeFi 的复苏。

一方面，我们正在见证多个新 DeFi 原语的出现，它们比几年前更加安全、可扩展且成熟。DeFi 已经证明了它的韧性，并确立了自己作为加密领域中少数具有实际应用场景和真实采用的行业之一的地位。

另一方面，当前的货币环境也在支持 DeFi 的复兴。这与上一次 DeFi 之夏的背景类似，而当前的 DeFi 指标表明我们可能正处于一个更大上升趋势的起点。

历史不会简单重复，但总是惊人相似。

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