证券还是货币？PayPal 稳定币 PYUSD 的监管困境

SEC 说某个东西是证券，它就是证券？

撰文： Aiying

美国证券交易委员会（SEC）最近向 PayPal 发出了传票，要求查阅有关其新发布的稳定币 PYUSD 的文件。这一举动让人们开始担忧，如果 PayPal 的这种稳定币被视为证券，那么任何东西都有可能被视为证券。

为什么 SEC 会突然关注 PayPal 的稳定币呢？原来，SEC 近期对加密货币行业进行了一系列监管行动。今年 3 月，SEC 甚至对 Paxos（PayPal 的稳定币合作伙伴）发行的币安品牌 BUSD 稳定币提起了诉讼。现在，SEC 又将矛头对准了 PayPal 的稳定币 PYUSD。

这新的传票让人们有一种感觉，就像 SEC 在新兴的加密世界中「挑选赢家」。PayPal 是第一个发行稳定币的大型金融科技公司，紧随其后的是 VISA。很多人认为，这些大公司的加入对美国的利益有益，因为稳定币主要以美元计价，这无疑增加了全球对美元的需求，从而增强了美国的货币霸权。

不过，PYUSD 的发布也引发了争议。Maxine Waters，美国众议院金融服务委员会的前主席，对这种稳定币表示了担忧。她认为，发行新形式的货币需要联邦监管。

但是，有人对此持不同看法。前 BUSD 经理 Austin Campbell 就认为SEC 可能会利用一个名为「Howey 测试」的例外来证明 PYUSD 在现行证券法下是一种「投资合同」。简单地说，如果一个项目存在「集体企业」赚钱的可能，那么 SEC 就可能将其视为证券。

Campbell 解释说，PayPal 和 Paxos 共同创建了这个稳定币，他们将发行这个稳定币，从中赚取利润，因此它是安全的。但是，按照现行的证券规则，所谓的「利润」必须来自一个「集体企业」，其「对利润的期待」主要来自「他人的努力」。这就让人觉得有些滑稽，因为 PayPal 和 Paxos 是一起努力的。

如果说稳定币像证券一样，那么这就打开了一个潘多拉的盒子。因为按照这种逻辑，任何可能产生利润的东西都可以被视为证券，包括支票账户、礼品卡、奖励积分等。Campbell 称这种情况为「归谬法」，也就是说 SEC 可以随便说某个东西是证券，只要他们说它是。

这就是最近 SEC 和 PayPal 稳定币之间的故事。虽然现在我们无法预测结果，但这无疑对加密货币行业提出了新的挑战。