探究加密市场的因果关系：到底是什么在驱动着 Crytpo 的牛市？

在上一篇文 “团队在做事’和币价真的有关吗？” ，我们分析了行业整体的GitHub开发情况与代币价格涨跌幅的相关性，得出GitHub六因子与币价涨跌幅在牛熊市都呈正相关的结论。

本文就“相关性“这一结论进一步拓展，研究二者的因果性，即“是因为技术升级促进了币价上涨，还是币价上涨拉动了技术升级”？从而帮助投资者与开发者更加明确“技术开发”这一基本面因子在币价涨跌盘中的位置。

文章大体思路如下：

首先，我们针对单个token构建GitHub开发活跃度指标 Github Development Activity Index (GDAI)。

其次，在此基础上，结合行业市值排名、GitHub项目数量随时间发展的规律性趋势等因素，构建反映全行业整体GitHub开发活跃度的指标 Industury Github Development Activity Index (IGDAI)。

然后，通过比较行业开发活跃度指标 IGDAI 与币价涨跌幅近6年来的变化趋势，判断技术与价格的因果关系。

最后，将GDAI指标应用于近6年来一直开发的token，比较其开发活跃度指标值和币价涨幅与BTC、ETH二者的差异，以印证前文对技术与价格因果关系的判断。

Step1. 用层次分析法构建针对单个项目的GitHub开发活跃度指标GDAI （Github Development Activity Index）

表1: GitHub五因子与项目开发具有关联的解读

具体的 GDAI 公式如下：

层次分析法（The Analytic Hierarchy Process即AHP）是一种系统分析与决策的综合评价方法，将所需决策的元素分解为目标层（objective）、准则层（criterion）和方案层（scheme）。在分解的基础上再次进行定性和定量分析，计算方式简单高效。

(1) 分析系统中各因素之间的关系，建立系统的递阶层次结构

将目标层 GDAI 分解为5个准则层：

μStar, μFork, μCommit, μIssues, μPullRequests。

图 1 GDAI 指标分解图

(2) 建立判断矩阵

对于同一层次的各元素关于上一层次中某一准则的重要性进行两两比较，构造两两比较矩阵（判断矩阵）。我们在表2上确定了不同重要程度的度量。

表 2 不同重要程度的度量

为准则层B创建以下判断矩阵。根据经验和指标的性质，对GitHub开发活跃程度贡献的优先级为Commit>Pullrequests>Issues>Fork>Star。由于Star和Fork指标与开发活动没有特别直接的联系，我们将给它们的权重分配相对较低的分数。

表 3 判断矩阵B

(3) 一致性检查（CI）

矩阵B的特征方程：

(4) 3种方法计算权重

方法 1: 算术平均法

其中推导出的权重向量公式是：

方法 2: 几何平均法

方法 3: 首先使用特征值法确定矩阵A的最大特征值和相应的特征向量。然后将特征向量归一化为所需的权重。

将以上3中方法所求权重取均值，即为最终确定的权重值。具体结果如表四所示：

表4 5大因子的具体权重

因此，具体的GDAI指标公式可有如下形式：

Step2. 基于GDAI优化的全行业GitHub开发活跃度指标 IGDAI （Industry Github Development Activities Index）

在Step 1，我们构建了针对单个token GitHub开发活跃度指标GDAI 。现基于GDAI ，综合考虑加密货币行业全部上市流通且在GitHub开源的token，通过汇总其所有token的GDAI ，求得全行业GitHub开发活跃度指标 IGDAI。具体的 IGDAI计算公式如下：

IGDAI计算公式

其中n代表某一区间段所有在加密货币市场流通且在GitHub开源的token总数量。

构建某一指标反映全行业情况，通常有两种思路：

1.选取代表性标的计算其表现；

2.综合考虑全行业的情况；

对于思路1，我们首先考虑到当下的加密货币行业生态并不十分完善，许多有币价且市值表现良好的token并未开源，第三方无法获取其具体的开发信息，所选取的标的“代表性”有待商榷；其次，当下的加密货币行业仍是一片蓝海，发展空间广阔，对于每个token，都有可能在短时间内取得飞速的发展；再次，加密货币行业24小时交易的高流动性特征使得行业市值短期波动较大。若参考A股市场半年内更换选取的标的，有可能错过大量token市值变动的信息。

因此，本文综合考虑全行业token的开发信息以计算IGDAI。

Step3. “技术革命” 与 “币价上涨” 究竟孰因孰果？币价变化单向影响GitHub开发程度

我们运用格兰杰因果关系检验（Granger casuality test）分析行业开发活跃度 IGDAI与BTC币价变化两串时间序列数据的因果关系，其中时间段为2015-2023.10.31，指数维度为“日”。首先确定滞后阶数为4，通过单位根检验（Unit root test）确定两类数据都为平稳序列（数据“平稳”格兰杰因果关系检验的前提），并得出以下结果：

表5 格兰杰因果关系检验结果

其中0.000<0.05，说明该F检验拒绝原假设（原假设H0: 二者不存在格兰杰因果关系），BTC_price是 IGDAI  的原因，即行业GitHub开发活跃程度 IGDAI 受到币价变化滞后项的影响。

0.135>0.05，说明该F检验接受原假设，IGDAI不是 BTC_price 的原因。综上，币价变化单向影响行业开发活跃程度。

同时，我们借助图表更直观的分析。考虑到以日为区间的开发活跃度指标波动幅度较大，存在较多偶然因素，且视图不直观，我们进行指数平滑处理并扩大时间段为“周”。图2是从2015至今，时间段为“月”的 IGDAI 指数和 BTC价格变化情况：

图2 2015-2023年10月 IGDAI 指数和BTC价格变化

该图十分直观的展现了在不同时期行业开发生态的变动滞后于BTC币价的变化，且二者呈相似的波动的幅度，印证 IGDAI 单向受币价变化影响的结论。

并且我们从图中发现，在过去几个月中，行业开发活跃度指数暴跌31.7%，创下了近十年最大跌幅！

Step4. 只要开发团队不摆烂，一直开发，熬过了熊市，币价就不会太拉胯吗？错！

在Step3 部分我们通过格兰杰因果关系检验确立了币价单向影响技术开发的结论。但我们还想探讨是否存在一种特殊的关系：即使GitHub开发的程度并不是改善币价涨跌的前因，但只要团队不摆烂，一直开发，熬过熊市，币价表现是否就不会特别拉胯。考虑到token开发生态的成熟期和token种类丰富程度的变化，我们决定寻找2018年至今持续开发的token，并比较其GitHub开发活跃度 GDAI 和币价涨跌幅与BTC之间的关系。

其中，我们将”持续开发”定义为GitHub开发核心的commit、issues、pull requests三因子在时间段为2018至2023年10月中每一周不同时为0。币价涨跌幅定义为该时期（最高价-最低价）/最低价。通过海量的数据爬取和分析，我们首先确定2018至今共有约1400个token同时开源并上市，在1400个token中找到38个符合上述条件（其中包含了 BTC和ETH，考虑到BTC与ETH开发生态与市值已经非常成熟，十分具有代表性，考虑到文章篇幅，本文重点阐述剩余的36个token与BTC比较的结果）。具体token名单如表6所示：

表6 2018年至今持续开发的token

关于GitHub开发活跃度 GDAI，统计38个token情况，得到图3：

图3 2018-2023年GitHub持续开发token的GDAI

红色表示IGDAI超过BTC的token，蓝色表示未超过的。在持续开发的token中，有9个token的开发活跃度超过BTC。

关于币价涨跌幅，得到图4：

图4 2018-2023年GitHub持续开发token的币价涨跌幅

红色表示币价涨跌幅超过BTC的token，蓝色表示未超过的。在持续开发的token中，有31个token的币价涨幅超过BTC。

汇总两张图情况，红色的token相互重合的有8个，即从2018至今，有8个token的Github开发活跃度 GDAI 和币价涨跌幅表现同时优于BTC（行业风向标），占该区间持续开发的所有token 22%。具体token如表7所示:

表7 2018-2023年GDAI和币价涨跌幅表现同时优于BTC的token

从持续开发的角度考虑，22%的重合率偏低，因此我们只能得出持续持续开发对币价有一定程度影响，但无法绝对的说明持续开发对币价存在十分积极的拉动效应。此观点也与step3 格兰杰因果关系检验的结果相互印证。

文章结论

通过上述内容，Falcon对本文的结论做一个总结：

1. 借助层次分析法，本文针对单个token建立了开发活跃度指标GDAI，也针对全行业分别建立了全行业GitHub开发活跃度指标IGDAI。

2. 通过分析2015-2023.10的“全行业GitHub开发活跃度指标 IGDAI” 和 “BTC价格数据”，发现币价仅单向影响GitHub开发活跃度。并且在过去几个月中，行业开发活跃度指数暴跌31.7%，创下了近十年最大跌幅。

3. “团队持续开发不摆烂” 并不是熊市过后币价上涨的核心推动要素。投资时还需综合考虑其他因子对价格的影响。