作者：比推 Asher Zhang

一则「假消息」，使得 BTC 被迅速拉升，本该消退的乐观情绪，随着灰度、Ripple 等与 SEC 诉讼取得胜利，这些「捷报」又不断调动市场情绪。那么比特币 ETF 更可能在何时通过？参考黄金 ETF 通过时的行情表现，对于投资者而言，又有哪些可以借鉴的地方？比特币短期由谁驱动？长期又将靠什么吸收来自 FTX、Celsius、比特币矿工、美国政府抛售和潜在的 Mt . Gox 抛压呢？

「过山车行情」，加密市场何以动荡

BTC 近期呈现出「过山车」行情，其巨大波动引发市场许多猜测，对于这背后原因也形成激烈的多空之战。

空头刚开始占优，因为比特币明显呈现出风险资产属性，在地缘局势紧张的大环境下，市场普遍较为悲观。10 月 7 日，受巴以冲突影响，黄金大幅高开，从 1810 上涨到 1855 美元，WIT 原油期货上涨 5%，美元指数迅速走高 。整体上看，资金在短期大幅涌入避险资产。反观比特币，则出现持续下跌，「数字黄金」表现令人失望。根据 MSCI 世界指数衡量，自 8 月份以来，比特币与风险资产的相关性大幅上升。在这种推测下，市场对其未来行情多数表示悲观。

但是，伴随一则「假新闻」横空出世，市场忽然意识到比特币距离「比特币现货 ETF」似乎越来越近，乐观情绪陡然升温。尽管比特币与黄金、原油以及美元等相比，比特币的避险共识相对要弱很多；但相比之下，比特币的机会也很大，因为比特币和这些避险资产相比还很年轻，还拥有很大的发展空间，其中之一就是现货 ETF 获批。10 月 16 日，Cointelegraph 一则「贝莱德的 ETF 申请获准「的假新闻，一举推动比特币突破 3 万美元，市场情绪被充分调动起来。

有趣的是，在被证实假新闻后，比特币并未从 3 万美元位置跌至 27000 美元附近，从后续 Cointelegraph 的陈述中看，有一些人似乎认为或许这并非「空穴来风」，或许这很快就将到来，因而很多人仍然在坚守。

比特币 ETF 更可能在何时通过

为什么会有人越来越认为比特币 ETF 通过即将成为现实呢？这可能主要与近期多个加密行业的诉讼案有关。

7 月 13 日，SEC 与Ripple Labs的案件出现裁决分歧。Torres 法官裁定 Ripple 向交易所公开销售 XRP 不违法，而向机构发售 XRP 则被视为非法。10 月 3 日，Torres 驳回了 SEC 的上诉请求。10 月 19 日，SEC 撤回了对 Ripple CEO Brad Garlinghouse 和联合创始人 Chris Larsen 的所有指控，取消定于明年进行的审判。SEC 在文件中表示：SEC 和 Ripple 将就本案剩余的问题–Ripple 违反第 5 条规定的 XRP 机构销售行为–举行会议并商定一个可能的简报时间表，争取在 2023 年 11 月 9 日之前向法院提出该时间表，如果双方不能达成一致，则向法院寻求简报时间表。

2023 年 8 月，法庭文件显示，华盛顿一个由三名法官组成的上诉小组推翻了美国证交会（SEC）阻止灰度 ETF 的决定。法院称「拒绝灰度的提议是武断和反复无常的，因为 SEC 未能解释对类似产品的不同处理。」随后，灰度针对美国 SEC 不寻求上诉的决定发表声明称：「灰度团队已准备就绪，一旦获得 SEC 批准，将把 GBTC 转换为 ETF。」10 月 19 日，灰度在 X 平台发文表示：「我们提交了 S-3 表格，作为将 GBTC 转换为 ETF 的努力的一部分。我们一直致力于与 SEC 紧密合作，为 GBTC 的投资者迅速办理相关事项。」 Coinglass 数据显示，当前灰度比特币信托（GBTC）负溢价率进一步收窄至 12.56%。从数据上看，市场对于 GBTC 转换为 BTC 现货 ETF 整体成乐观情绪。

在一系列利好消息刺激下，市场的乐观情绪明显被激发出来。加密投资人@scottmelker 发推表示：摩根大通分析师预测，美国证券交易委员会 (SEC) 可能会在未来几个月内批准多个现货比特币 ETF，可能是在 1 月 10 日 Ark 21Shares 申请的最终截止日期之前。 SEC 决定不对最近的裁决提出上诉，灰度案例增添了乐观情绪，因为灰度管理着全球最大的加密货币基金。ETF 的交易成本比实际加密货币便宜，可能会吸引一波主流投资进入加密市场。摩根大通还建议 SEC 可能会同时批准多项申请，以促进竞争并可能降低 ETF 费用。这也将给灰度等现有基金带来降低费用的压力。

然而，一切并非没有变数。彭博社 ETF 分析师 Eric Balchunas 于 X 平台发文表示，法院大多只会重申他们已经说过的话，法院不会要求 SEC 转换 GBTC，这不属于法院的权力。因此，即使灰度 GBTC 获胜，SEC 在一定程度上也控制着其命运。

比特币 ETF 通过后将发生什么？

在法院的各种有利判决下，SEC 通过比特币 ETF 的时间大概率越来越近。那么如果 SEC 通过比特币 ETF，那么加密市场又将如何表现呢？下面本文通过分析黄金 ETF 通过时黄金的价格表现，希望提供一些有益的参考。

2003 年 3 月，澳大利亚开设了世界上第一只黄金 ETF，2004 年 10 月，SEC 批准通过美国第一个黄金 ETF GLD；2004 年 11 月，美国黄金 ETF GLD 正式生效，开始交易。当时美联储实行的货币政策相对宽松，黄金在第一只黄金 ETF 通过后出现了大幅上涨，一直持续到美国 ETF 开始交易，美国黄金 ETF GLD 在 SEC 批准通过之后继续小幅冲刺，美国黄金 ETF 开始交易后，两个月内下跌约 9%，跌破 ETF 通过时的价格。但伴随黄金 ETF 无需保管金属和托管，更多的交易者可以轻松通过 ETF 进行投资，在之后的几年有更多资金进入到这个市场，2008 年的金融危机更是将黄金推升到了 1000 美金。

从短期来看，「假新闻」事件已经证实了市场对于比特币现货 ETF 通过的乐观预期，随着一系列美国法院的有利判决，这种市场信心会不断被加强，这将成为推动比特币上涨的主要力量。相比黄金通过时的宽松环境，目前全球正处于资金紧张的通缩背景下，预计这种利好刺激会有所减弱（这至少将明显弱于比特币期货 ETF 通过时的涨幅）。一旦比特币现货 ETF 明确获批，在正式上线前，市场预计有持续上涨的动力；参考黄金 ETF 走势，预计比特币现货 ETF 正式上线后，其也将出现一定回落，因为此时获利盘有很大抛售欲望。但从长期来看，比特币现货 ETF 将有望成为推动比特币走向下一个牛市的重要引擎。

短时情绪刺激，还是宏观基本面转好

在消息刺激下，市场短时情绪确实有所好转。那么，这一轮」过山车「行情主要是由谁驱动的呢？

反弹多头资金或来自于对冲基金。VisionTrack 目前跟踪了 2401 个投资者实体，其中 1832 个被归类为加密专用 ( 风险投资公司 832 家，对冲基金 712 家，平台 227 家 )。在加密专用实体中，有 1609 个是活跃的。在 VisionTrack 的《2023 年第二季度机构加密对冲基金与风险报告》中收集的数据显示：截至 6 月底，加密对冲基金策略趋于平缓。

加密对冲基金持有 100.7 亿美元的基金价值，基本面投资 73.4 亿美元，量化投资 8.9 亿美元，市场中性投资 18.5 亿美元。基本策略基金的资产管理规模中位数同比减少幅度最大，从 9,490 万美元降至 3,920 万美元 (-58.9%)。市场中性策略的基金总值中位数估计较去年同期下跌 25.6% 至 1170 万美元。所有加密对冲基金策略的基金规模中位数从 2022 年第二季度末的估计 4220 万美元下降到 2023 年第二季度末的 2400 万美元，下降了 43.2%。@Arthur_0x 发推表示：从我们与许多同行的谈话来看，大多数基金的多头约为 50% 或更少，这意味着至少有 50 亿美元的流动资金可以在短时间内部署到加密领域，这可能是最近上涨的原因。

短期多头上涨的原因相对简单，但是长期上涨的动力何在呢？@Arthur_0x 表示：有趣的是，市场将如何在中期吸收来自 FTX、Celsius bankruptcy estate、比特币矿工、美国政府抛售和潜在的 Mt . Gox 分销的超过 50 亿美元的结构性抛售流。从数据上看，随着各种成本上升，矿工抛售确实激增。10 月 13 日，@intotheblock 发推表示：比特币矿工在本周出售了超过 20000 枚的 BTC，这是自 4 月份以来的最高金额。这表明矿商正在利用比特币价格上涨来抵消运营成本，虽然并不罕见，但它可能会给市场带来巨大的抛售压力。另外，根据美联储最新公布的货币政策会议纪要显示：未来再加息一次可能是合适的；然而，伴随地缘局势的突变，美联储的政策似乎又将迎来很大不确定性。整体上看，比特币长期上涨推动因素仍然略显不足。

总结

伴随一系列加密利好新闻的出现，市场情绪确实出现了一定好转，人们认为比特币现货 ETF 通过的时间正在越来越近，这从灰度 GBTC 的溢价率上很容易看出这种预期变化。从短期来看，市场的上涨主要由对冲基金主导。而长期的上涨，比特币现货 ETF 将会是一个重要的刺激，其将让更多人更容易接触比特币；但是长期更具动力的驱动者，还是需要区块链技术的大规模应用落地，只有催生出爆款应用，吸引足够用户，其自身价值才能形成有力支撑；如果只是单纯炒作或者利好刺激，其可持续性仍然会是个问题。