深度解读Coinbase Q2财报：数据和电话会议都说了些什么？

财报数据

在今年的第二季度， Coinbase (COIN) 的业绩超出了市场预测，报告的收入高达 7.08 亿美元，调整后的亏损为每股 0.42 美元，超过了市场预期的收入 6.28 亿美元和每股亏损 0.76 美元。然而，尽管整体收益超过预期，但交易收入和交易量分别下降到了 3.27 亿美元和 920 亿美元，均低于第一季度的数值。虽然公司股价在财报发布后的一段时间内上涨，但最终下跌 1.4% 至 89.48 美元，现报 87.31 美元。

收入方面，Coinbase 的财务状况在今年第二季度发生了显著变化。订阅和服务收入（包括托管费用、利息收入和质押收入）达到了 3.35 亿美元，占总净收入的 51% ，这是公司历史上非交易收入首次超越交易收入。尽管如此，订阅和服务业务的一些重要部分，如利息收入在市值下降的情况下呈现下滑。其中，第二季度的利息收入中有 1.51 亿美元来自其持有的 USDC。

第二季度，Coinbase 的机构交易收入为 1700 万美元，环比下降 24% 。机构交易量为 780 亿美元，比第一季度下降 37% 。机构交易量下降主要是由于低波动性环境导致的市场交易量（包括交易平台上的做市商交易量）下降。然而，在 Coinbase Prime 上的交易量继续增长，这有助于在第二季度相较于第一季度支持更高的平均费用。

Coinbase 第二季度收入数据。来源：Coinbase 官网

成本方面，Coinbase 继续以更高的成本和效率为焦点进行运营。第二季度的总运营费用为 7.81 亿美元，环比下降 13% 。其中，经常性运营费用——包括技术开发、销售和市场营销以及一般管理费用，环比下降 1% 至 6.64 亿美元。

Coinbase 在第二季度的交易支出为 1.08 亿美元，环比上涨 12% 。费用增加的主要驱动因素是支付给消费者的质押奖励增加，以及由于以太坊网络活动增加而导致的矿工费用上升。第二季度的交易费用占净收入的比例为 16% ，较第一季度的 13% 有所上升。这一比例的增加是由于收入构成向区块链奖励收入转移，以及矿工费用的增加。

Coinbase 第二季度支出数据。来源：Coinbase 官网

交易量上，尽管今年以来，Coinbase 的股价上涨了 160% ，但这并没有改变其在交易量上的挑战。二季度其总交易收入下降了 50% 至 3.27 亿美元，与一年前的 6.55 亿美元相比有所下滑。个人与机构的交易量比例仍然不平衡。机构交易量占据了总量的 85% ，为 780 亿美元，而零售消费者仅为 140 亿美元。尽管加密货币价格反弹，但并未吸引更多的交易者返回 Coinbase 平台进行交易，月度交易用户数量在二季度减少了 19% 至 730 万人。

收益和分析师电话会议的关键问题

以下是从电话会议提问中摘出来的一些关键问题，Coinbase 的 CEO Brian Armstrong  和 CFO Alesia Haas 等公司高层对这些问题做了回答。

投资者关系副总裁 Anil Gupta：我们的下一个问题是，Coinbase 计划如何直接或间接地从即将推出的  Base L2平台中获得收入？这是否会通过鼓励更多用户离开 Coinbase 去链上操作，从而损害交易量？Brian？

联合创始人兼首席执行官 Brian Armstrong：是的，我可以回答这个问题。首先，我想纠正一下问题本身的一个误解。所以问题是，会有更多的用户离开 Coinbase 去链上操作吗？Coinbase 正在全面接受链上操作。而且实际上，我认为这将是访问链上操作所有你想做的事情的最简单的方式。这其实并不新鲜。很长时间以来就是这样的，即使在 10 年前 Coinbase 上线时，我们就允许人们在发送和接收交易时，这些交易会在你在平台上下线时在链上进行。

而且在近些年，我们已经允许人们通过 Coinbase 钱包访问去中心化交易所，各种智能合约协议，我们也在主要的零售应用中使这一点越来越容易。所以，只是为了明确，我们希望 Coinbase 成为访问链上所有东西的最简单的方式。我们认为链上是这个行业未来发展的一个非常重要的部分。人们将通过 Coinbase 来实现这一点。所以这些并不是相互矛盾的项目。

我认为这个问题的关键真正问的是我们如何直接和间接地通过 Base（我们的 Layer 2 解决方案）获利。只是简单介绍一下，可能并非每个人都完全清楚，区块链交易正在所谓的 Layer 1 上进行。它们往往需要更长的时间来确认，交易费用稍高，因此，行业已经在如何让其更具可扩展性，如何降低成本，如何让开发者更容易在所谓的 Layer 2 上构建等问题上进行了很长时间的研究。

这就像互联网从拨号上网转向宽带一样。作为推动创新的行业公司，Coinbase 一直试图帮助这个发生。在  Optimism  堆栈的基础上，我们推出了自己的 Layer 2 解决方案，名为 Base，它会随着时间的推移而去中心化。有很多开发者对此产生了兴趣，我们也在围绕这个活动进行许多活动。

那么我们将如何通过它赚钱呢？简单来说，Base 将通过所谓的排序器费用来获得收入。当在 Base 上执行任何交易时，可以赚取这些排序器费用，基本上，Coinbase 可以像其他人那样随着时间的推移运行一个这样的排序器。现在，间接地，它也帮助我们获得收入，因为它帮助我们增长了市场的规模。它帮助我们扩大了生态系统。再次，它回到了这些互联网的类比。但是，如果我们可以提高那么多的实用性，使全球的支付更快更便宜，那么越来越多的人将每天使用加密货币，这就是它如何间接地帮助我们的业务增长的。

Anil Gupta：下一个问题。最近的执法行动对许多股东来说仍然是最关心的问题。就此，您能否更新一下与 SEC 的诉讼进程？关键问题是什么？我们应该如何看待未来的时间表和里程碑？Paul？

首席法务官 Paul Grewal：谢谢，Anil。关于与 SEC 的诉讼，我想很清楚地说，我们确实认为我们可以赢。我们期待赢。但重要的是要理解，我们的目标不仅仅是诉讼，还包括我们与 SEC 和整个美国政府的所有交往，我们的目标是实现监管明确，保护消费者，促进创新，并建立明确的道路规则，让所有人都可以理解和遵循。我们认为，无论任何特定案件的结果如何，这就是我们所有人都能赢的方式。这就是为什么，虽然我们专注于执行行动，我们也关注可能提供我所说的清晰性的立法和其他努力。

现在，我们为什么如此专注于在美国推动监管明确性的原因，是因为在目前的现状下，我们对法律的规定收到了非常冲突的信息，尤其考虑到这些法律都是在互联网出现之前就制定的。以 SEC 主席和 CFTC 主席关于以太坊是否为证券的冲突声明为例。或者考虑 SEC 主席在过去的两年里对于是否有监管权力适用于像 Coinbase 这样的加密货币交易所的立场有很大不同。因此，在任何特定的案件中，结果是我们最终定义为胜利的监管清晰性……

实际上，明天，在我们在纽约南区的案件中，我们将要求法院下令驳回整个案件。我们将提交一份简短的陈述，阐述我们向法院考虑的所有论点，我们预计在 10 月底提交完毕并接受考虑。我们对我们向法院提出的论点充满信心。我们当然感谢法院给予我们在案件早期被听到的机会，因为我们已经为获得清晰性努力了很久。

美国银行 Jason Kupferberg：你们在质押方面的增长真的很好，我对此感到好奇，你们在采用方面看到了什么趋势？我猜大部分都是以太坊吧？如果你能在这方面给我们提供更多的信息，那将会非常棒。

首席财务官 Alesia Haas：我们在质押上看到了良好的采用。在第二季度，我们看到的一件让人振奋的事情是在 Shapella 升级后，当客户可以在以太坊上真正的流动资产时，我们看到了我们的机构客户广泛的采用。很明显，他们参与质押的一大障碍就是他们不能获得流动性。因此，我们看到这些余额的快速接纳。我们共享了到二季度末，我们的机构客户质押的以太坊约有 20 亿美元。我们也看到了季度质押余额的稳定增长。

我想要评论的一点是，每个链都是一个不同的故事。所以，每个链的投资者首先想拥有那个资产，然后一旦他们拥有了那个资产，他们就会决定是否要质押他们的资产。所以，这将取决于每个不同的权益证明网络的增长和兴趣。但我们确实看到，尤其是在机构方面，以太坊正在成为增长的驱动力。

KBW Kyle Voigt：也许我们可以再回到零售费率的问题上来。第一季度的评论是在第一季度进行了费率的变动。我认为这意味着第一季度并不能代表简单交易费率的运行率。所以我理解大部分的零售费率与混合有关。但我也想知道，你能否量化从第一季度到第二季度零售费增加中，有多少是由于上一季度全面实施的费率提升产生的影响？

首席财务官 Alesia Haas：所以我们确实会内部考虑和归因它，但绝大部分影响是混合产生的。这个影响远大于本季度的任何其他变化。

Kyle Voigt：看起来本季度客户的法币余额下降了 15 亿美元。我想知道是什么驱动了这个季度环比的变化？然后还有，Coinbase 平台在第二季度是否有净客户流入或流出？

首席财务官 Alesia Haas：具体说到客户法币余额，我需要回顾并提醒大家，第一季度发生了什么。在第一季度，由于银行危机，我们实际上看到了本季度的法币流入。而这些法币流入主要集中在少数的机构客户中。所以大额的，大块的存款在第一季度末进来。当人们认为将法币从一些面临挑战的银行转移到 Coinbase 会更安全时，就会产生对优质资产的追逐。随着我们看到银行业稳定下来，这些资金在第二季度流出。

总的来看，如果我从第一季度扩大到第二季度，法币余额往往会跟踪整体市场活动。所以，随着我们看到更低的波动性和交易量下降，我们自然会看到法币从平台上减少。我们在第二季度末的法币余额与我们在其他低波动性，低交易量时期的法币余额有些类似。因此，我认为我们应该将第二季度视为稍微正常一些，而第一季度由于银行市场的整体事件而显得较高。

Coinbase 第二季度大事件与总结

从时间线上来说，Coinbase 在第二季度经历的大事件主要为 SEC 的起诉这一件，所以数据低迷的部分也处于意料之中。美国硅谷银行危机和威尔斯通知等影响均发生在第一季度，而导致 Coinbase 股价暴涨的  XRP  裁决结果则发生在 7 月，其对于 Coinbase 的收入影响将会被记入第三季度，所以可以发现 Coinbase 第三季度的展望数据较好。

Crypto 市场大事件，总市值与一周波动率的相关性。来源：Coinbase 官网

总的来说，虽然 Coinbase 在第二季度的总体财务业绩超出了市场预期，但在交易收入和交易量上的下滑反映出了加密货币市场波动性降低的影响。然而，公司的订阅和服务收入表现强劲，首次超过了交易收入，这显示出 Coinbase 正在多元化其业务模式以应对市场变化。对于机构客户而言，交易量的下降主要由于市场交易量减少。在运营费用方面，Coinbase 实现了环比下降，并继续专注于成本和效率的提升。展望未来，Coinbase 将继续调整其业务策略，以应对加密货币市场的挑战和机遇。