以太坊价值和价格(第二部分)
在第一部分中,我们讨论了货币的决定因素以及以太坊在多大程度上满足了这些要求。现在,我们来深入探讨复杂的部分——估值。
我们尚未发现加密货币的最佳估值模型。目前流行的模式只是对传统市场的改造,与动态数字空间相比,传统市场的特点明显不同,可变因素也少得多。这只是对以太坊增长潜力进行量化的尝试。以太坊是市值第二大加密货币,也是最大应用区块链的原生代币。
以太坊和比特币性质不同
现有的大多数估值模型都讨论了对比特币估值的方法。这背后的原因是什么?首先,比特币是最早的加密货币之一,确保了大量可用的数据。此外,21,000,000个单位的有限供应,类似于黄金和某些股票的稀缺性,为既定模型的适用性增添了砝码。然而,就像黄金一样,比特币更像是一种价值储存工具(记住,更像是),因为中本聪设计比特币区块链核心架构的具体目的是创建一种纯粹的点对点版电子现金。因此,比特币的吞吐量和适应性较低。
与此同时,以太坊从一开始就被设想为应用区块链。它具有内置的智能合约功能,能够每秒处理更多的交易,使开发人员能够轻松构建并适应各种应用。每个以太坊用户都必须用 ETH 支付活动费用(矿工费),这就解释了为什么 ETH 的价格变化与以太坊生态系统的扩张是相关的。更不用说 L2、跨链桥、预言机以及利用以太坊区块链的各种外部实体了。
由于以太坊供应的通胀机制,以太坊的估值以前比比特币更复杂。幸运的是,合并升级的一个主要目的就是减少 ETH 每日发行量。预计这一变化将简化今后的估值过程。鉴于以太坊的30天波动率在2023年6月6日达到历史最低点,90天波动率在2023年6月27日达到历史最低点,使用合并升级之后的数据来预测 ETH 的价格无疑更为合理。
需要注意的是,我们即将进入最优假设的领域,在这一领域中,许多因素要么被简化,要么被排除,从而使以下估值模型看似合理。(一句话总结:别太当真)。以下提及的所有价格均以美元表示。
供应与需求
供求关系这一经济规律讲述了资产、产品或服务价格变化的原因和方式。从理论上讲,有三种情况会导致价格上涨:需求不变而供应减少时;供应不变而需求增加时;当然,还有供应减少而需求同时增加时。鉴于 ETH 的价格波动已创下历史新低,我们将首先尝试用供需理论来解释该币的增长潜力。
我们可以利用以太坊的流通供应量和价格立即计算出需求弹性。ETH 价格的百分比变化为31.39%(从2022年9月16日的1472到2023年7月1 日的1934.05),而该币的流通供应量变化为-0.24%。这意味着价格弹性的绝对值为0.01,表明无论市场力量如何作用,对 ETH 的需求几乎不变。
从2022年9月16日到2023年7月1日,以太坊供应量的最高年化日通缩率为3.9%。如下图所示,在同一时期,价格往往与这一比率同步增长。利用趋势线作为“最佳猜测”,ETH 价格极有可能达到3800到4000美元之间。自合并以来的289天中,有194天(三分之二的时间)的供应变化低于0(通货紧缩),因此我们对这一估计有67%的把握。
假设需求不变,如果供应减少一半,ETH 的价格应该翻倍,对吗?遗憾的是,这种设想很难实现。ETH 供应量从约1.2亿个下降到6000万个至少需要14年的时间(假设最佳估计是供应量每年减少5%)。由于大多数投资者的目标是在较短的时间内获得最大的利润,因此,为了谨慎起见,我们应将这种情况从潜在案例清单中剔除。
说到需求,锁定总价值(TVL)和链上交易量似乎是两个不错的选择。与其他指标相比,TVL 的波动要小得多,因此更加可靠。链上交易量受羊毛党涌入等短暂原因的影响,因此对 ETH 价格的影响相对较小(见近似水平的趋势线)。
通过上述图表,我们可以大致了解供应、TVL和链上交易量都会影响 ETH 的价格。现在,我们将尝试建立一个回归模型,描述响应变量(在本文中是 ETH 价格)与上述三个作为解释变量的指标之间的关系。简单地说,现在是时候看看当每个预测因子发生变化时,ETH 的价格会发生多大变化了。
来源:Bitget 学院
这就是我们的模式摘要。统计结果表明,这是一个合理的模型,因此对 ETH 价格的预测可表述如下:
- 日期和供应量是更可靠的指标,而链上交易量则是最不重要的因素。
- 供应量和链上交易量与 ETH 价格呈负相关关系
- TVL 上升时,ETH 价格上涨
- ETH 价格每天都在上涨
预测的 ETH 价格(价格拟合)和实际的 ETH 价格之间有一些重叠期,价格拟合图看起来几乎就像 ETH 价格的趋势线。请注意,该模型没有考虑诸如2022年11月FTX倒闭或2023年4月上海升级等事件,因此数值有所不同。
如果我们认为这个模型足以大致估算出 ETH 的价格,那么我们可以对 ETH 的价格做如下预测:
虽然链上交易量和以太坊价格似乎存在差异,但我们仍将其视为衡量需求的标准,尽管这种标准可能并不完全可靠。为了使 ETH 供应的年化日通缩率逐年增加,并在2030年底(截至2023年7月1日)达到3.9%的峰值,预计加速率为0.6。同样,考虑到现有的和潜在的新 L1 区块链的发展,将以太坊的 TVL 和链上交易量的贬值率定为0.1也是合理的。即使大胆假设以太坊链上交易量的贬值率为0.5,预计2030年以太坊的名义价格也将达到112,046美元。
从本质上讲,2023年对以太坊来说是积极的一年,其价格从2023年1月1日的1196.61美元上涨到2023年7月1日的1,934.05美元。. 如果以太坊能够保持这种增长速度,其预测价值将超过供需指标。假设每年的消费物价指数变化为2%,则按通货膨胀调整后的投资回报率为104.1%。到2030年底,最安全的预估为2164美元,相当于11.9%的投资回报率,或2.3%的通货膨胀调整后投资回报率。
梅特卡夫定律应用于以太坊
梅特卡夫定律的前提在于,位于网络核心的产品或服务的价值会通过网络运营而增加。以太币是以太坊区块链上所有活动的基础,这意味着以太币的价格或市值(代表区块链的价值)与其用户群之间应该存在某种程度的相关性。所以,我们可以尝试运用梅特卡夫定律来预测 ETH 的价格。
问题在于确定一个合适的指标来代表以太坊用户。我们对每日活跃地址和每日交易量进行了测试,当然,我们倾向于前者。我们再次采用回归分析法,将梅特卡夫曲线拟合到每个给定指标上,但这次是在5年时间框架内。
通过使用判定系数作为衡量该模型有效性的关键统计量,我们可以得出结论:无论是日活跃地址(46.7%)还是日交易量(52.2%),都不能作为预测 ETH 价格的可靠指标。因此,与基于供需动态的预测相比,我们的 ETH 价格预测可能不太可靠。
使用每日活跃地址(Met Active)估算的以太坊公允价值与该币的实际市值非常接近,而使用每日交易量(Met Tx)时,估算值要高得多。截至2023年7月1日,Met Active 和 Met Tx 比以太坊市值分别高出27.5%和629%,这表明以太坊价格还有相当大的增长空间。
2021年至2022年6月期间,以太坊价格与 Met Active 相比被高估。在此期间发生了许多重大事件:比特币价格在2021年11月达到历史最高点,接近70,000美元;Beeple 的 NFT 作品《Everydays: the First 5000 Days》在顶级拍卖行佳士得拍卖,成为历史上最昂贵的 NFT 作品,也是有史以来拍卖价格第三高的在世艺术家作品,当时的成交价达到了惊人的 38,525 ETH,相当于6930万美元。此外,定于2022年举行的以太坊合并当时也在筹备之中。因此,以太坊市值的飙升完全可以用交易活动的大幅上升来解释,而交易活动与链上交易量和 Met Active 值之间的比率成正比。
如果我们将梅特卡夫的任一数值视为以太坊的真实价值,并假设以太坊供应量的年通缩率为0.3%,那么到2030年,以太坊的价格将在2 520美元到14405美元之间波动,投资回报率分别为30.3%和645%。鉴于 Met Active 和 Met Tx 的有效率约为50%,更稳妥的做法是根据当前的以太坊价格(截至2023年7月1日为1934)及其自合并以来的增长率(年增长率为40%)进行预测,得出经通胀调整后的投资回报率为37.25%,即在7年时间内获得12.45倍的名义回报。
结论
我们来回顾一下以太坊需求缺乏弹性的概念,这是以太坊合并的直接结果。没有一个预测指标(供应量、TVL、链上交易量、日活跃地址或日交易量)能为 ETH 的实际价格提供可靠的预测。无论是从合并后的增长率还是从2023年上半年的增长率来看,以太坊价格都极有可能继续呈现持续上升的趋势,这可以归因于人们对以太坊作为 BTC 首选替代品的需求不断增长,以及以太坊作为最实用币的地位。看看美国证券交易委员会(SEC)总是将以太坊排除在加密货币相关案件之外,注意到大量以太坊 ETF 申请正在等待批准,并考虑美国前总统特朗普持有价值 280 万美元的以太坊钱包等事实,可见,以太坊有充分的理由被认为是最适合主流应用的选择。如果你是一个比特币极致主义者,那么它就是第二合适的选择。
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