人為製造的經濟衰退:週期交替中的風向與啟示
作者:Doug O'Laughlin
編譯:深潮TechFlow
抱歉最近消失了一段時間。我剛完成搬到紐約市的事情,同時還在面臨一些健康問題。一個要告訴大家的近況是:我將在3月27日開始休息一周,進行門診手術後的恢復。不過,現在讓我們進入正題。
市場正在迅速依據即將到來的經濟衰退調整定價,這部分是由於川普政府的政策以及對美元的重大壓力。我將從宏觀經濟的角度進行一個休閒的總結,並討論半導體產業以及我感興趣的領域。讓我們從宏觀視角開始,然後進入深入探討。
「人為製造」的經濟衰退與10年期公債殖利率
最近的評論表明,比起關注股市水平,當前政府更加重視10年期公債殖利率——這與過去的策略(如所謂的「川普保護」)有所不同。在福克斯新聞的一次採訪中多次提到“調整期”,這表明政府的關注點從股市表現轉向了債券市場訊號。
衡量這一點的主要指標是10年期公債殖利率。 10年期公債殖利率是美國政府支付的借款利率,透過降低這項關鍵利率,可以提升房屋的可負擔性或消費者購車的能力。然而,「操作」10年期公債殖利率並不像調整利率那麼直接。利率調整主要是由聯準會決定的隔夜銀行拆借利率,而10年期公債的價格則是透過向願意購買政府債券的投資人拍賣來決定的市場驅動型價格。
問題在於:10年期公債殖利率並不是一門精確的科學。沒有人真正知道10年期公債如何波動,其價格由交易決定,被認為反映了通膨和發行債券國家的實際GDP成長。
這帶來了挑戰。關稅可能在短期內引發通膨壓力,而如果10年期公債殖利率降至3%(如同一些人,如Bessent所預測的),這可能反映出對實際成長預期的下調。在這種情況下,市場可能將經濟衰退視為必要的調整。
目前市場正是如此預期的。這是一個月前和現在的殖利率曲線。具體來說,曲線的短端開始下降。這意味著市場正在迅速定價更低的短期利率和更低的聯邦基金利率。在這種情況下,這可能並不是通膨下降的表現,而是經濟疲軟以及市場認為聯準會的降息速度不夠快的體現。
我們正在實時經歷這一切。 GDPNow(即時經濟預測工具)現在預測經濟將在第一季出現顯著收縮,背後有技術性的原因,但整體趨勢仍在走弱。
其中一個重要因素是淨進口對GDP計算的影響。淨進口在GDP計算中被扣除,這部分是對關稅的提前反應。但在此表象之下,經濟正全面走弱。上圖顯示了成長貢獻的變化趨勢及其估計值。進口拖了很大的後腿,但更重要的是,大多數其他類別的變化率也在惡化。
第二張圖進一步顯示了進口的疲軟,同時住宅投資、政府支出(預期中的)和消費者支出也在減弱。與2022年第二季經濟收縮時期的情況類似,變化率正在急劇惡化。以下是2022年成長貢獻的圖表,當時經濟受到庫存大幅減少的衝擊。
這種情況後續隨著庫存的正常化迅速反轉。那麼,這次的關稅提前效應是否會像疫情後庫存調整那樣(一次性)迅速恢復,還是會導致消費者和商業信心的螺旋式下降?
問題在於,消費者信心正在開始下降,一些領先指標(如消費者信心指數和領先經濟指數)也開始下滑。令人擔憂的是,這種下降正在加速。大多數經濟指標和消費數據似乎都指向進一步的疲軟和不確定性。
殖利率曲線顯示出在進口激增的同時經濟疲軟的跡象、消費者信心下降以及技術性衰退的可能性。對經濟疲軟的預期會產生反身性影響,因為看到經濟疲軟會促使人們增加儲蓄。川普現在使用了「過渡期」一詞,但這種表述在市場中通常不是一個好兆頭。
時機非常微妙。殖利率曲線剛剛恢復正常,而這幾乎總是痛苦的開始。當曲線變得陡峭時,回調或衰退就開始了。換句話說,殖利率曲線倒掛通常預示著經濟衰退;而當殖利率曲線恢復正常時,衰退和對股市的影響就開始了。我們現在看到的情況是,殖利率曲線在去年9月底發生了反轉。
來源:Koyfin
我們現在正在經歷痛苦。另一個關鍵因素是關稅和不確定性,因為在經濟學中,不確定性幾乎是波動性的同義詞。當我們無法確定關稅率是10%、20%還是25%時,決策變得更加困難。然而,一個壓倒性的主題是貿易。
貿易逆差與資產流動
美國長期存在巨額貿易逆差,這意味著進口多於出口。然而,這些美元並不會憑空消失;它們被作為商品和服務的支付轉移給外國實體。這些外匯資金通常會透過投資回流到美國金融市場。以此方式,貿易逆差伴隨著資本流入,為購買美國資產提供資助。
這就形成了一個自然的動力,用貿易逆差累積的美元購買美國資產。可以將其視為一種由貿易帶來的美元自然流入。
然而,川普的政策明確地透過關稅聚焦於貿易。關稅自然會推高消費者價格,減少貿易,並在關稅足夠高的情況下減少貿易逆差。這減少了回流到美國的美元,進而對資產價格產生更不利的影響——資金外流。
提高關稅可能意味著外國實體累積的美元減少,而這些外國實體已經是美國資產的最大買家。例如,一個與美國有貿易順差的大型日本企業集團由於業務減少,將減少對包括美國國債在內的資產購買。考慮到美國國債的主要拍賣部分現在面臨資金外流,而24%的國債由外國投資者持有,這將降低外國投資者的購買需求,從而推高10年期國債收益率。這是一個非常棘手的局面。
美國不斷提高關稅並對全球貿易採取消極態度,這會導致資產的自然外流,並促使一些外國實體選擇逃離美國資產。在經歷了數十年的貿易逆差後,這種機制可能會自動實現並嚴重失控。貿易逆差長期以來都作為一種自然的資金流入來源而存在。以下這張關於美國在全球市值佔比的圖表已被反覆討論——現在似乎有一種阻止資金流入的方式,那就是關稅。
另一個不確定性因素是「西方」不再那麼團結。 《金融時報》正在質疑跨大西洋夥伴關係。將資產存放在盟友的金融市場是一回事,但如果不再是強而有力的盟友,那就完全不同了。隨著美國撤離並實施類似於斯穆特-霍利法案的互惠關稅(本質上是單邊關稅,最終演變為與加拿大的雙邊關稅戰),很難說他們的盟友關係是否仍然牢固。
貿易的分裂就是聯盟的分裂。而隨著這種情況的持續,資產將會外逃。一個報復性的美國政府可能會將歐洲的貿易推向中國這個全球最大的製造基地。過去的世界秩序正面臨風險,將所有籌碼押在美國這個籃子裡似乎不再是個明智的策略。那麼,資產會流向哪裡?到目前為止,歐洲似乎是最大的受益者。
歐美角色的反轉
一個諷刺的模式是美國和歐盟正在奇怪地互換角色。在大量人工智慧投資公告以及新的潛在國防支出計畫的推動下,歐洲正在做一件長期被忽視的事情——赤字支出。
同時,可以說,透過提高關稅來增加收入,同時大幅削減成本,正是緊縮政策的定義。這正是歐洲在金融危機後採取的策略,而現在角色正在互換。緊縮政策的記錄糟糕透頂,而赤字支出則在金融危機後創造了美國的經濟主導地位和差異化。
這可以部分解釋為什麼資產開始外流,已開發國家資產最大的分化正在流向歐洲。過去流向美國的龐大資金現在正在逆轉,短期內首先流向歐洲的大型流動性資產或類似語言的市場。一個可以表示這個趨勢的方式是IEV(歐洲ETF)與標普500 ETF的比率。 2025年,美國相對錶現優異的趨勢被打破,資金流向歐洲的趨勢變得顯著。
這將是一個長期的趨勢,因為大量美國例外主義的交易正在瓦解。另一種加速這一趨勢的是美國資產價格迅速下跌,而世界其他地區則相對較好。
但說實話——這是一個關於半導體而不是宏觀經濟的通訊。這裡提到的大多數動態基本上是相對一致的宏觀經濟觀點,並且正在迅速被市場定價。現實情況是,市場中顯著的變化需要時間並且正在快速接近最終的結果。這可能會是一個劇烈的過程。
市場動態與半導體
最後,讓我們回到我鍾愛的半導體產業。我想做一些觀察。首先,市場見頂的情形很能讓人聯想到多數市場下跌的情況。有一句古老的諺語說,半導體產業引領市場,而根據我的觀察經驗,這句話確實成立。
下方的圖表說明,當半導體板塊停止其相對的強勢表現時,市場往往會在接下來的幾個月內出現一次顯著的回調。
但半導體產業是週期性的。我們已經經歷了下跌,如果標普500指數下跌10%,那麼半導體產業通常會下跌20%,甚至40%的下跌都是可能的。市場正在告訴我們,經濟健康狀況不佳,這是一個前瞻性指標,反映了半導體公司訂單和未來收入成長的變化。
現在的問題是,這次的下跌會有多大?我們剛剛看到10%的下跌數字,這與歷史一致。下跌通常需要更多時間,通常也會比這更劇烈。考慮到2022年的成長恐慌足以導致市場下跌20%,我認為這次的下跌可能也會在這個範圍內結束,更不用說這次的成長恐慌遠比2022年嚴重得多。
這是否會導致衰退?這個問題超出了我能預測的範圍。但很明顯,現在存在一些讓人感到不確定的經濟因素,例如貿易逆風以及可能流向美國以外地區的資金流動。至少可以確定,我們正處於一種體製或環境的轉變之中。這一調整期可能只是一次市場回檔和經濟收縮。
免責聲明:文章中的所有內容僅代表作者的觀點,與本平台無關。用戶不應以本文作為投資決策的參考。
您也可能喜歡
Coinbase衍生品準備於4月21日推出XRP和nano XRP期貨
Coinbase 衍生品交易所已向 CFTC 申請上市兩種新的期貨合約:XRP 期貨和 nano XRP 期貨。這兩種合約預計將於 4 月 21 日開始交易,這是在自我認證申請之後。

貝萊德的 Securitize 發行 BUIDL 在三月份支付了創紀錄的417萬美元股息
簡要概述 3月是貝萊德(BlackRock)代幣化貨幣市場迄今為止單月最高的支付月份。由Securitize發行的鏈上基金自一年前成立以來,已分配約2,540萬美元的股息。

修正大家錯誤的區塊鏈——為何Hydra Chain可能重新定義加密貨幣的未來
快速觀察:瞬間確定性:交易在不到一秒內鎖定——無需等待,無需不確定性。適應您的經濟:在市場向好時獎勵增加,恐懼蔓延時通縮啟動。設計上的去中心化:一種革命性的質押模型,賦予小型參與者更多影響力,保護網絡免於集中化。

SocialFi 協議 Lens 推出具備 Avail DA 和 ZKsync 技術的 Lens Chain 主網
快速摘要 Stani Kulechov 的 Lens 協議推出了其 EVM 兼容的 Layer 2 網絡,用於鏈上社交網絡和數據所有權。該網絡利用 Avail 的數據可用性解決方案來優化存儲需求,使用 ZKsync 的開發者堆棧以實現低成本交易,並將 Aave 的 GHO 穩定幣作為本地 gas 代幣。

加密貨幣價格
更多








