解讀 Messari 190 頁報告:劃重點、抓方向、找時機
Messari 的核心分析框架有:區塊空間經濟學、生態圖譜估值框架、敘事經濟學、熊彼特創新理論等等。
原文標題: The Crypto Theses 2025
原文作者:NingNing,SevenUp DAO
一、概括
Messari這份190頁的報告,由加密現狀(宏觀環境、機構現狀、用戶在哪兒)+賽道分析(Bitcoin、Ethereum、Solana、 Alt L1s +infra、 DeFi、AlxCrypto、DePin、Consumer、CeFi)+分析師選擇獎三部分組成。
Messari的核心分析框架有:區塊空間經濟學、生態圖譜估值框架、敘事經濟學、熊彼特創新理論等等。
二、宏觀環境
1、經濟環境與監管環境
Messari在回顧2024宏觀環境的重大事件之後,預測了一下2025年美國經濟環境和加密監管的變化趨勢。
- 2025年注定是美國加密政策改革的關鍵一年,FIT21和穩定幣法案是市場最為矚目的重大監管立法案例,將促使全球加密監管政策框架透明化和標準化。
- 與VanEck等ETF利益相關機構的樂觀觀點不同,Messari在報告中謹慎地認為特朗普加密政策存在逆轉的可能性。
但無論如何,也會比拜登的加密政策友好。
評點:Messari的宏觀環境分析,沒有什麼特別的洞見,水平一般般,還沒有推特上的宏觀分析師專業,這一Part主要作用是湊頁數。
展望2025年的市場大勢,多家機構與Messari具有一致性:
- 即25年市場走勢將是一個Banana ForScale,Q1上半年新高,Q2大幅調整,Q3、Q4復甦再創整年新高。
2、機構在幹什麼?
2024年機構對主戰場在申請和運營比特幣/ETH現貨ETF以及推動RWA(美債代幣化為主)業務。而Paypal推出穩定幣PYUSD,Stripe收購穩定幣公司Bridge等等事件,讓金融科技、支付和加密貨幣之間的界限開始模糊。
在投資方面,機構採用由Al和DePin組成的槓鈴策略,這兩個板塊的融資總額分別比去年增長了約100%和300%。
即將上任的人工智能和加密沙皇David Sacks是Solana、Helium、Render和Hivemapper的投資者。預計2025年美國政府將認真考慮與DePin項目合作。
評點:明年AIxCrypto主旋律大概率將是Web3AIAgent。Al民主化、AGI這類資金和人才密集型的重工業AlxCrypto項目,需要面對環境巨變進行適應性調整。
DePin是今年北美機構的心頭好,特別對高質量數據採集DePin和新能源DePin方面尤感興趣。Solana在2025年戰略之一,仍然是確保DePin在Solana發生。
3、鏈上用戶在哪兒?
Messari引用A16Z的報告,2.2億活躍地址中約有3000萬~6000萬是真實月活用戶。
用戶主要分布在Phantom錢包、穩定幣、Telegram小程序、Polymark預測市場、Base和Hyperliquid。
Messari認為25年鏈上用戶增長將更多來自於Dapp的產品力,而非比特幣ATH新聞事件或者MeMe幣暴富傳奇故事。因此,其非常Bullish鏈抽象和聚合前端在25年的採用。
評點:25年將是Web3從"胖協議"時代過渡"胖應用"時代的轉折一年,APPChain/鏈抽象將為Dapp構建的主流範式。
24年應用層最大遺憾是Polymark破圈成功卻轉化加密用戶寥寥。希望25年鏈抽象超級APP能將加密原生的穩定幣服務、高息Staking理財、賽博彩票MeMe幣成功賣給廣大消費者,實現既叫好也叫座的超級現象級Dapp。
三、賽道分析
Messari年度展望報告的精髓在這一Part,這是我們觀察北美機構行業觀點絕佳窗口之一。
Bitcoin
- Messari重點討論了銘文/符文、比特幣可編程性、BTC Staking。
- 銘文/符文將在胖企鵝消費者鏈主網發射、OpenSea發幣、NFT文藝復興的刺激下復甦。
- 比特幣可編程性的關鍵BitVM2工程化將有進展。
- BTC Staking相比ETH Staking存在先天劣勢,而比特幣ReStaking的AVS的更高經濟安全性,並不能有效說服用戶使用。BTCStaking項目在25年重心還是應該放在提高在BTC Holder的滲透率上。
Ethereum
- 去年,Messari是明牌Anti-Ethereum。今年態度溫和許多,承認ETH現貨通過ETF之後的超然地位。同時指出坎昆升級之後,Ethereum的Blob定價機制導致L1不能有效捕獲L2的DA費用,這是以太坊在24年的競爭中潰敗的主因。
- 而以太坊在應用層原生敘事/產品,如朋友·科技、Farcaster、 Lens Protocol和Eigen Layer AVS等等,都不成功。
- 但Messari認為費用收入並不是衡量L1價值的最重要指標,生態圖譜才是。從這個維度來看,Ethereum仍然是最好的L1生態。
評點:25年Ethereum要看其能否孵化出能與Solana媲美的高性能並行EVML1(Monad)/L2(MegaETH)。
Solana
- 24年Solana的關鍵里程事件有Firedancer客戶端的輕量級方案Frankendancer、新SPL代幣標準、狀體壓縮方案ZKCompression。
- 25年的Solana的關鍵里程碑事件將有Firedancer客戶端發布、預測市場治理協議MetaDAO的更廣採用、新的基於Solana的大型DePin項目、AlAgentSummer發生在Solana/Base以及SOL現貨ETF通過。
評點:meme幣不存在超級周期,賽博彩票的流行是特殊時期的特殊現象。Solana生態要未雨綢繆及時多元化,在25年擺脫對MeMe幣的嚴重依賴。
AltL L1s +infra
- 25年Monad、Sonic將加入Solana與Sui的高性能單體L1競爭。(3,3)代幣經濟模型驅動的BeraChain也將主網上線。
- 25年的區塊空間將嚴重過剩,Dapp開發者的話語權將進一步提升,不再被加密社區意識形態所限制,將可以更加自由地構建面向消費者的用例。
- 坎昆升級之後以太坊的"七傷拳",使得模塊化公鏈的DA敘事已經完結。Celestia和Avail開始向全局跨鏈互操作協調層轉型。
- Mega、UniChain等下一代具有高性能+AltVMs的L2,也將達到戰場。
- Avalanche迎來歷史上最大的主網升級Avalanche9000,此次升級將帶來顯著的性能提升,與Avalanche Interchain Messaging(AlM)起,構建以C鏈作為中心的流動性中心。Avalanche生態25年在RWA和Web3遊戲(以off the grid為代表)上將有亮眼表現。
- Cosmos的25年前景仍然不確定,InterchainFoundation(ICF)何時真正掌握協調權是關鍵檢查點。ICF本月早些時候收購Skip Protocol之後,或許加速這一進程。
- Cosmos生態另一個巨無霸項目Initia,主打APPChain互操作和生態角色利益再對產,也將加入25年新的區塊空間強大供應者行列。
- 25年鏈抽象協議如 @ParticleNtwrk 正加速從敘事走到產品化的階段。鏈抽象不是一種單一的技術,而是跨鏈橋、消息傳遞平台、意圖基礎設施、ZK證明聚合器、共享序列器等技術原語的組合。
評點:在分析Alt L1s +infra項目時,區塊空間經濟學的解釋力無敵。
DeFi
- PerpDEX交易量/CEX比值何時趕上現貨DEX交易量/CEX比值,一直是DeFi愛好者關注的焦點。Hyperliquid的出現,讓大家再次燃起希望。
- 另一個焦點是,構建DeFi協議時,在垂直整合和可組合性之間如何做Trade Off。
- RWA目前結構還是以美債代幣化為主,25年RWA將有兩條主線:美債代幣化DAO閒置資產 和導出鏈上收益率給傳統資本市場。
- 積分Fi方面,Pendle佔據了一個獨一無二關鍵生態位置。
- 抗MEV方面,在FlashBot的市場博弈模型之外,出現CowSwap的意圖架構。
Al x Crypto
- Messari將AlxCrypto劃分為去中心化計算網絡、協調平台、AI工具和服務和應用程序四種。當然,Messari也關注到AlAgentKOL與AIAgent MeMe幣。
- Messari預測25年AIxCrypto值得關注的重大事件有:Bittensor和動態TAO成為新的AI項目發幣工廠,Prime Intellect和Nous Research的工作進一步增強去中心算力訓練的可行性,AI Agent將OnChain化並與AI MeMe幣徹底分野。
- 對抗商業泰坦的開源AGI項目SentientLabs,也將在25年受到更大關注。
DePin
- 作為DePin這個詞的發明者,Messari現在將DePin細分為物理資源網絡(PRN)和數字資源網絡(DRN)。
- Messari非常BullishPRN 板塊的新能源DePin項目Glow、 Daylight Energy Helium、 DAWN、GEODNET、Hivemapper、DIMO和 DRN 板塊的Prodia、 Filecoin、 Grass.
- 25年,Solana在DePin領域霸主地位會遭到來自Base等挑戰。
評點:這一part有大量有著潛在高盈虧比的Alpha項目,感興趣者強烈推薦閱讀原文。
Consumer
- Messari將Web3遊戲、MeMe幣及其發射平台、DeSoc\SocialFi、NFT統統歸入這一part.
- Web3遊戲我已經寫過很多文章討論,這裡不再贅述。只說Messari觀察到一個有趣的變化,Web3遊戲的玩法設計,開始從Play2Airdrop轉向Pay2Airdrop
- MeMe幣及其發射平台,遊戲化、個性化設計是MeMeCoin發射平台的新趨勢。總之,圍繞MeMeCoin這個賽博彩票的定位開發就OK。
- DeSoc\SocialFi,這塊兒作為曾經的產品運營不想再多聊,在25年依然沒啥作為。Solana到Blink頭牌協議Send已經轉型搞AIAgent。
- 胖企鵝引領的NFT的文藝復興和Web3消費者IP,胖企鵝和Azuki將在25年分別推出消費者鏈Abstractchain和Animechain
評點:Consumer板塊,個人最Bulish的是胖企鵝NFT及消費者鏈Abstract Chain。25年將是@LucaNetz 封神的一年。
CeFi
與散戶無關,略。
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