Sự tăng trưởng của Bitcoin: Những góc nhìn định giá hướng tới mốc $100,000 và xa hơn nữa

Dựa trên dữ liệu tính tới ngày 22/11/2024, Bitcoin đang giao dịch ở mức gần $99,000, tiến sát đến cột mốc biểu tượng 6 chữ số. Đà tăng trưởng nhanh chóng này phản ánh sự hội tụ của nhiều yếu tố: mối quan tâm ngày càng tăng từ các tổ chức, nguồn cung giảm, cùng những đổi mới về kinh tế vĩ mô và chính trị. Để hiểu rõ và lý giải cho quỹ đạo tăng trưởng của Bitcoin vượt mốc $100,000, chúng ta cần phân tích các mô hình định giá, những mô hình này không chỉ làm sáng tỏ mức giá hiện tại mà còn cung cấp một khuôn khổ có cấu trúc cho sự tăng trưởng trong tương lai.

Cách định giá Bitcoin khác biệt hoàn toàn so với các chỉ số tài chính truyền thống như dòng tiền chiết khấu (DCF), bởi nó không có dòng tiền, cổ tức hay các đặc điểm liên quan đến lợi suất. Thay vào đó, những khuôn khổ thay thế đã được phát triển, được thiết kế đặc biệt phù hợp với những đặc tính độc đáo của Bitcoin - bao gồm tính khan hiếm, hiệu ứng mạng lưới, và vai trò đột phá như một kho lưu trữ giá trị. Hãy cùng khám phá những mô hình được chấp nhận rộng rãi nhất.

1. Mô hình chi phí sản xuất: Thiết lập mức giá sàn

1.1. Khái niệm cốt lõi: Giá trị của Bitcoin có mối liên hệ chặt chẽ với chi phí sản xuất, yếu tố này tạo nên mức giá sàn cơ bản.

Chi phí sản xuất Bitcoin được xác định bởi nhiều yếu tố như tiêu thụ điện năng, khấu hao phần cứng và chi phí vận hành, luôn đóng vai trò như một ngưỡng giới hạn dưới quan trọng cho giá của nó. Lịch sử cho thấy Bitcoin hiếm khi được giao dịch dưới chi phí sản xuất trong thời gian dài, bởi vì khi trường hợp này xảy ra, những nhà khai thác kém hiệu quả buộc phải rời khỏi mạng lưới, dẫn đến nguồn cung giảm và đẩy giá lên cao.

1.2. Các chỉ số hiện tại:

● Tính đến tháng 11/2024, chi phí sản xuất trung bình toàn cầu để khai thác một Bitcoin là khoảng $85,000 . Con số này phản ánh mức tăng gần gấp đôi so với thời điểm trước halving, do sự kiện halving 2024 đã giảm phần thưởng khối từ 6.25 BTC xuống còn 3.125 BTC. Sự cạnh tranh gia tăng giữa những nhà khai thác để giành được phần thưởng khối hạn chế càng đẩy chi phí sản xuất lên cao.

● Sau thời gian dài vật lộn để vượt qua chi phí sản xuất trong năm 2024, giá Bitcoin đã tăng vọt vượt qua mức này sau chiến thắng của Donald Trump trong cuộc bầu cử vào tháng 11, điều này đã thúc đẩy niềm tin mới vào các chính sách ủng hộ tiền điện tử và sự rõ ràng trong quy định.

1.3. Ý nghĩa đối với mốc $100,000: Mô hình chi phí sản xuất cho thấy một mức giá sàn vững chắc và đang tăng dần đối với Bitcoin. Với mức giá hiện tại khi đã vượt qua chi phí sản xuất, các nhà khai thác đang có lợi nhuận trong khi vẫn đảm bảo bảo mật và ổn định cho mạng lưới. Kết hợp với nhu cầu bền vững và nguồn cung giảm sau halving , mô hình này ủng hộ quỹ đạo giá của Bitcoin hướng tới mức $100,000 như một cột mốc hợp lý và bền vững.

2. Mô Hình Stock-to-Flow: Sự khan hiếm thúc đẩy giá trị

2.1. Khái niệm cốt lõi: Tính khan hiếm, được đo lường thông qua tỷ lệ stock-to-flow, vẫn là động lực chính cho giá trị dài hạn của Bitcoin.

Mô hình stock-to-flow tính toán độ khan hiếm bằng cách so sánh lượng Bitcoin đang lưu hành (stock) với tốc độ sản xuất hàng năm (flow). Lịch sử cho thấy mô hình này có mối tương quan mạnh mẽ giữa tính khan hiếm của Bitcoin và giá của tài sản này - khi tỷ lệ stock-to-flow càng cao, độ khan hiếm càng lớn và định giá càng cao.

2.2. Tình trạng khan hiếm hiện tại:

● Sau sự kiện halving 2024, tỷ lệ stock-to-flow của Bitcoin đã tăng đáng kể lên khoảng 120, phản ánh động thái nguồn cung bị thắt chặt nhất từ trước đến nay. Điều này khiến Bitcoin trở nên khan hiếm hơn đáng kể so với vàng - vốn có tỷ lệ stock-to-flow khoảng 58.

● Như thể hiện trong biểu đồ stock-to-flow, giá Bitcoin (được biểu thị bằng các điểm dữ liệu cuối ngày) đã dao động trong phạm vi dự báo của mô hình, mặc dù có một số sai lệch. Phần màu đỏ tươi gần năm 2024 cho thấy giai đoạn ngay sau halving, khi độ khan hiếm tăng cao do nguồn cung mới giảm mạnh.

Nguồn: BitBo

2.3. Ý nghĩa với mốc $100,000:

Biểu đồ cho thấy xu hướng giá Bitcoin thường củng cố dưới đường dự báo stock-to-flow (màu vàng), đặc biệt là trong giai đoạn ngắn sau các sự kiện halving. Tuy nhiên, khi nhu cầu phù hợp với nguồn cung giảm, giá thường hội tụ về hoặc vượt qua các dự báo này. Trong năm 2024, mô hình stock-to-flow ủng hộ tiềm năng Bitcoin vượt mốc $100,000 khi nguồn cung giảm đáp ứng nhu cầu tăng cao của tổ chức (đặc biệt được thúc đẩy bởi việc phê duyệt các quỹ Bitcoin spot ETF gần đây và tâm lý tích cực về quy định). Sự kết hợp giữa tính khan hiếm và nhu cầu này tạo nền tảng cho động lực tăng trưởng bền vững.

3. Luật Metcalfe: Tăng trưởng theo cấp số nhân từ hiệu ứng mạng lưới

3.1. Khái niệm cốt lõi: Giá trị của Bitcoin tăng theo cấp số nhân khi số lượng người dùng mở rộng, tuân theo nguyên tắc của Định luật Metcalfe. Định luật này khẳng định rằng giá trị của một mạng lưới tỷ lệ thuận với bình phương số lượng người dùng, biến sự tăng trưởng mạng lưới thành động lực chính cho việc định giá Bitcoin.

3.2. Chỉ số chấp nhận và tăng trưởng mạng lưới:

Từ 2019 đến 2024, số lượng địa chỉ Bitcoin hoạt động đã tăng đáng kể, từ 362 triệu lên hơn 897 triệu - tăng gấp đôi chỉ trong 5 năm. Trong cùng thời kỳ, vốn hóa thị trường của Bitcoin tăng gần 13 lần, từ 67 tỷ USD (01/01/2019) lên 865 tỷ USD (01/01/2024). Đà tăng trưởng này phù hợp chặt chẽ với Định luật Metcalfe, cho thấy khi số người dùng tăng gấp đôi, giá trị mạng lưới (và vốn hóa thị trường) sẽ tăng khoảng gấp bốn lần.

Đến 21/11/2024, vốn hóa thị trường của Bitcoin đã tăng vọt lên khoảng 1,95 nghìn tỷ USD, con số này được thúc đẩy bởi việc tiếp tục chấp nhận và được khuếch đại bởi sự tham gia của các tổ chức, như việc phê duyệt quỹ Bitcoin spot ETF đầu năm.

Tỷ lệ NVM như một xác nhận giá trị mạng lưới:

Tỷ lệ Giá trị Mạng trên Metcalfe (NVM) cung cấp một thước đo định lượng cho Định luật Metcalfe bằng cách so sánh vốn hóa thị trường của Bitcoin (thang logarit) với bình phương số địa chỉ hoạt động (thang logarit). Tỷ lệ này giúp đánh giá liệu giá Bitcoin có bị định giá quá cao hay quá thấp so với hoạt động mạng lưới.

● Tỷ lệ NVM cao nhất mọi thời đại (ATH) là 1.34 xảy ra vào 10/06/2024 và phản ánh giai đoạn hoạt động đầu cơ cao (lý do sau halving) so với mức độ chấp nhận mạng lưới.

● Tính đến cuối tháng 11/2024, mặc dù dữ liệu NVM cập nhật chưa khả dụng, nhưng việc tăng đáng kể số địa chỉ hoạt động và vốn hóa thị trường cho thấy mạng lưới vẫn mạnh mẽ. Mức giá hiện tại có thể phản ánh mối quan hệ cân bằng hơn giữa giá trị thị trường và tiện ích mạng lưới so với giữa năm 2024.

3.3. Ý nghĩa với mốc $100,000:

Xu hướng của Bitcoin hướng tới và vượt qua mốc $100,000 được củng cố bởi sự tăng trưởng bền vững trong cơ sở người dùng, phù hợp với Định luật Metcalfe. Từ 2019 đến 2024, việc số địa chỉ hoạt động tăng gấp đôi và vốn hóa thị trường tăng theo cấp số nhân cho thấy cách hiệu ứng mạng lưới đã thúc đẩy giá trị của Bitcoin.

Trong khi tỷ lệ NVM đạt đỉnh vào tháng 06/2024 nhấn mạnh đỉnh đầu cơ tiềm năng, sự ổn định sau đó của giá và mức độ chấp nhận củng cố khả năng Bitcoin duy trì mức giá cao hơn. Với gần 900 triệu địa chỉ hoạt động và vốn hóa thị trường gần 2 nghìn tỷ USD, định giá hiện tại của Bitcoin được hỗ trợ mạnh mẽ bởi nền tảng mạng lưới. Dòng vốn từ tổ chức tiếp tục tăng và mức độ chấp nhận toàn cầu tạo nền tảng vững chắc để Bitcoin vượt mốc $100,000, phản ánh sự gia tăng theo cấp số nhân trong giá trị mạng lưới được thúc đẩy bởi cơ sở người dùng đang mở rộng.

4. Mô hình tổng thị trường có thể tiếp cận (TAM): Nắm bắt tiềm năng thị trường

4.1. Khái niệm cốt lõi: Giá trị của Bitcoin được đánh giá bằng cách so sánh vốn hóa thị trường của nó với tổng quy mô các loại tài sản mà nó nhằm mục đích thay thế, như vàng, tiền fiat và hệ thống tài chính rộng lớn hơn.

4.2. Vị trí hiện tại trong bảng xếp hạng tài sản:

Tính đến 21/11/2024, Bitcoin có vốn hóa thị trường là 1.95 nghìn tỷ USD, khiến nó trở thành tài sản có giá trị lớn thứ 7 toàn cầu . Nó đứng ngay sau các tập đoàn lớn như Alphabet (Google) và Amazon, đồng thời đứng trên Saudi Aramco và bạc . Giá Bitcoin khoảng $99,000/coin phản ánh sự công nhận ngày càng tăng về tiềm năng của nó như một kho lưu trữ giá trị toàn cầu và tài sản thế chấp kỹ thuật số. Tuy nhiên, vốn hóa này vẫn chỉ là một phần nhỏ trong tổng thị trường có thể tiếp cận của nó, bao gồm các kho lưu trữ giá trị và hệ thống tài chính toàn cầu.

Bitcoin vs Vàng và các tài sản lưu trữ giá trị khác:

Bitcoin thường được so sánh với vàng do nguồn cung cố định, tính phi tập trung và chức năng lưu trữ giá trị. Vàng hiện giữ vị trí hàng đầu trong các tài sản toàn cầu, với vốn hóa thị trường là 18.08 nghìn tỷ USD. Nếu Bitcoin đạt ngang bằng với vàng, vốn hóa của nó cần tăng khoảng 9 lần lên 18 nghìn tỷ USD, tương đương giá Bitcoin khoảng $500,000.

Bên cạnh vàng, Bitcoin đang cạnh tranh với bạc (vốn hóa 1.75 nghìn tỷ USD), tiền fiat và các công cụ tài chính truyền thống như trái phiếu chính phủ. Vốn hóa 1.958 nghìn tỷ USD của Bitcoin vẫn còn thấp hơn nhiều so với các mốc chuẩn này, do đó còn nhiều dư địa tăng trưởng.

Tổng thị trường có thể tiếp cận rộng hơn:

Tổng vốn hóa thị trường toàn cầu của tất cả tài sản chính, bao gồm cổ phiếu, bất động sản, hàng hóa và phái sinh tài chính, đạt khoảng 113.213 nghìn tỷ USD. Nếu Bitcoin chỉ chiếm 1.73% tổng số này, nó sẽ đạt vốn hóa 2 nghìn tỷ USD - phù hợp với giá trị hiện tại là $99,000/coin.

Để có thêm góc nhìn:

● Nếu Bitcoin chiếm 3% tài sản toàn cầu, vốn hóa sẽ tăng lên 3.39 nghìn tỷ USD, tương đương giá khoảng $170,000/Bitcoin.

● Ở mức thâm nhập thị trường 10%, Bitcoin sẽ nắm giữ vốn hóa 11.32 nghìn tỷ USD, ngang với vàng và đưa giá lên trên $500,000/coin.

4.3. Ý nghĩa với mốc $100,000:

Việc Bitcoin tăng lên $100,000 chỉ phản ánh mức thâm nhập khiêm tốn vào tổng thị trường có thể tiếp cận. Hiện tại, Bitcoin chiếm chưa đến 2% giá trị tài sản toàn cầu, cho thấy tiềm năng tăng trưởng đáng kể khi mức độ chấp nhận sâu rộng hơn cũng như tiện ích của nó như tài sản thế chấp kỹ thuật số và kho lưu trữ giá trị được công nhận rộng rãi hơn.

Mô hình TAM củng cố quan điểm rằng mức $100,000 không chỉ có thể đạt được mà còn bền vững, khi Bitcoin tiếp tục nhận được sự hỗ trợ từ tổ chức và cạnh tranh với các tài sản truyền thống như vàng và tiền fiat để giành thị phần lớn hơn trong hệ thống tài chính toàn cầu. Với sự công nhận ngày càng tăng về vai trò của nó trong cả phòng hộ vĩ mô và tài chính phi tập trung, Bitcoin có vị thế tốt để vượt qua mức $100,000 và hướng tới các mức định giá cao hơn trong dài hạn.

5. MVRV: Mô hình đánh giá tâm lý và xác thực

5.1. Khái niệm cốt lõi: Tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị thực hiện (MVRV) so sánh vốn hóa thị trường của Bitcoin với giá trị thực hiện, cung cấp thông tin chuyên sâu về việc liệu nó có bị định giá quá cao hay quá thấp so với hoạt động trên chuỗi hay không.

● MVRV > 3: Báo hiệu định giá quá cao và thị trường có thể quá nóng.

● MVRV < 1: Cho thấy định giá thấp và cơ hội tích lũy tiềm năng.

5.2. Quan sát hiện tại:

● Tính đến cuối tháng 10/2024, MVRV đang ở mức gần 2.0, cho thấy đà tăng của Bitcoin phản ánh sự cân bằng bền vững giữa vốn hóa thị trường và giá trị thực hiện.

● MVRV cao nhất mọi thời đại là 2.75 vào tháng 3/2024 tương ứng với đợt tăng giá đầu cơ sau khi ETF được phê duyệt, sau đó đã điều chỉnh và do đó thể hiện vai trò là chỉ báo thị trường quá nóng.

Lưu ý quan trọng:

MVRV là mô hình định giá nhưng hoạt động khác với các khung cơ bản đã thảo luận trước đó như Stock-to-Flow hay Định luật Metcalfe. Trọng tâm hành vi và ngắn hạn khiến nó ít phù hợp để dự báo tiềm năng dài hạn nhưng rất có giá trị như công cụ bổ sung để hiểu tâm lý thị trường và tính bền vững của giá.

Không giống các mô hình dài hạn khám phá các yếu tố thúc đẩy giá trị vĩ mô của Bitcoin, MVRV thu hẹp khoảng cách giữa các khung rộng hơn này và điều kiện thị trường theo thời gian thực. Mô hình cung cấp thông tin chi tiết để hành động về việc liệu mức giá hiện tại có bền vững hay phản ánh thái quá đầu cơ, đóng vai trò như điểm kiểm tra sức khỏe thị trường.

Mặc dù hữu ích, nhưng MVRV vẫn có những hạn chế. Định hướng ngắn hạn và độ nhạy với biến động giá nghĩa là nó không thể hoạt động như một chỉ số độc lập để đánh giá định giá dài hạn. Thay vào đó, nó hoạt động tốt nhất khi kết hợp với các mô hình cơ bản để cung cấp phân tích toàn diện về động lực thị trường Bitcoin.

5.3. Ý nghĩa với mốc $100,000:

Ở mức $100,000, tỷ lệ MVRV khoảng 1-2.5 sẽ cho thấy giá Bitcoin được xây dựng trên giá trị thực tế thay vì đầu cơ thái quá. Tỷ lệ hiện tại là 2.0 ủng hộ quan điểm Bitcoin đang được định giá hợp lý, xét đến tăng trưởng gần đây và hoạt động của mạng lưới.

Nếu MVRV tăng vọt trên 3, nó sẽ cho thấy khả năng thị trường quá nóng. Ngược lại, tỷ lệ ổn định hoặc tăng nhẹ trong phạm vi lịch sử thông thường phản ánh sự tăng trưởng lành mạnh và chứng minh cho việc Bitcoin tăng và duy trì trên mức $100,000 là hợp lý. Mặc dù MVRV không phải là mô hình định giá dài hạn, nhưng nó cung cấp sự xác nhận quan trọng về điều kiện thị trường theo thời gian thực, khiến nó trở thành công cụ bổ trợ hữu ích.

Kết luận

Các mô hình định giá Bitcoin cùng nhau tiết lộ những cơ chế thúc đẩy đà tăng của nó hướng tới mốc $100,000. Mô hình chi phí sản xuất thiết lập một mức sàn giá rõ ràng, phản ánh vai trò quan trọng của nền kinh tế khai thác và tính khan hiếm sau sự kiện halving. Trong khi đó, mô hình stock-to-flow nắm bắt động lực nguồn cung của Bitcoin với mối tương quan mạnh mẽ giữa sự khan hiếm ngày càng tăng và giá cao hơn. Định luật Metcalfe chứng minh sức mạnh của hiệu ứng mạng lưới, với sự tăng trưởng người dùng theo cấp số nhân chuyển trực tiếp thành giá trị thị trường, trong khi mô hình TAM mở rộng góc nhìn để đặt Bitcoin trong bối cảnh rộng lớn của thị trường tài sản toàn cầu. Những khung phân tích này, khi được bổ sung bởi các công cụ hành vi như MVRV, cung cấp một góc nhìn toàn diện để đánh giá quỹ đạo của Bitcoin và tính bền vững trong tăng trưởng của nó.

Sự hội tụ của các mô hình này chỉ ra nền tảng vững chắc cho mức giá hiện tại của Bitcoin và tiềm năng tăng trưởng trong tương lai. Bằng cách kết hợp định giá dài hạn với tâm lý thị trường ngắn hạn, những thông tin này làm nổi bật vai trò phát triển của Bitcoin như một kho lưu trữ giá trị, tài sản thế chấp kỹ thuật số và đổi mới tài chính. Cho dù được thúc đẩy bởi sự khan hiếm, mức độ áp dụng ngày càng tăng, hay những thay đổi kinh tế vĩ mô, sự phát triển của Bitcoin đã và đang khẳng định vai trò ngày càng quan trọng của nó trong hệ thống tài chính toàn cầu, khiến những cột mốc tiếp theo của Bitcoin không chỉ đầy hấp dẫn mà còn rất đáng tin cậy.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Các thông tin trong bài viết này chỉ nhằm mục đích tham khảo. Bài viết này không cấu thành sự đảm bảo cho bất kỳ sản phẩm và dịch vụ nào được thảo luận hoặc lời khuyên về đầu tư, tài chính hoặc giao dịch. Bạn cần tham khảo các chuyên gia trước khi đưa ra bất kỳ quyết định tài chính nào.