Desglosando las recientes recomendaciones de préstamos de TBAC

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Hace un par de años, los anuncios trimestrales de refinanciamiento (QRA) del Comité Asesor de Préstamos del Tesoro (TBAC) eran reuniones secas y aburridas a las que solo prestaban atención personas como yo. El TBAC asesora al Tesoro sobre la estrategia de emisión de deuda para el próximo trimestre. 

Sin embargo, desde que las tasas dejaron de ser cero y los déficits fiscales explotaron, los participantes del mercado han comenzado a prestar mucha atención a cómo el gobierno se financia. La oferta y la demanda son impulsores de los rendimientos del Tesoro de EE. UU. Por lo tanto, si hay más oferta en el extremo largo de la curva de rendimiento, eso tendrá un impacto tangible en los precios del mercado. 

Esta semana, recibimos el último QRA antes de las elecciones. Con la salvedad de que cualquier cosa a partir de enero de 2025 asume una continuación de la misma administración, ¡vamos a profundizar en lo que aprendimos del informe!

La cantidad de deuda a emitir

La primera mitad del QRA llegó el lunes cuando recibimos una actualización sobre la cantidad de deuda que el Tesoro planea emitir para el próximo trimestre.

El Tesoro anticipa lo siguiente: 

Para octubre – diciembre de 2024:

• Apuntar a una reducción de la Cuenta General del Tesoro (TGA) desde los $886 mil millones actuales a $700 mil millones.
• Durante este tiempo, el Tesoro planea emitir $546 mil millones en emisión neta.

Para enero – marzo de 2025:

• Apuntar a un saldo de TGA de $850 mil millones, frente a los $700 mil millones anticipados en el trimestre anterior.
• Préstamo neto de $823 mil millones. 

Los números reflejan un aumento significativo en la emisión de deuda planificada para los próximos dos trimestres, un aumento de $277 mil millones. Dicho esto, la disminución en el saldo de la TGA explica $150 mil millones de ese requisito marginal.  

La composición de la deuda a emitir

La verdadera esencia del QRA proviene de obtener una idea del perfil de vencimiento de la emisión de deuda (esencialmente, cuánto de cada vencimiento compondrá los montos totales de endeudamiento).

Podemos ver la composición de la deuda para los próximos dos trimestres a continuación:

Algunas ideas clave aquí:

• La Secretaria del Tesoro, Janet Yellen, ha proporcionado orientación de que no hay planes para ningún cambio en la composición de la emisión de larga duración en los próximos trimestres. Efectivamente, el monto en dólares de la emisión para cualquier cosa con una duración superior a un año se mantendrá constante. 
• Esto significa que si aumentan las necesidades de endeudamiento, corresponde a la emisión de menos de un año (letras del Tesoro) asumir el papel de la emisión. 
• Debido a la reducción entrante del TGA a $700 mil millones, y luego la reversión a $850 mil millones, se requerirá un aumento sustancial en la emisión de letras para financiar el Tesoro.

Cuando observamos la proporción de la emisión neta total en los trimestres recientes que son letras del Tesoro, obtenemos lo siguiente:

Es notable que el Tesoro está pronosticando un aumento de la proporción del 13% al 45%. Esto es notable, ya que históricamente el Tesoro apunta a un promedio a largo plazo del 15% al 20% de la deuda total siendo letras del Tesoro. Admitidamente, este peso del 45% probablemente sea un caso atípico que se revertirá en el segundo trimestre de 2025 cuando entren los ingresos fiscales y reduzcan la necesidad de que las letras asuman el papel de la emisión.

Dicho esto, con la deuda total del Tesoro ya por encima del límite superior de su rango objetivo en un 22%, uno debe preguntarse cuánto tiempo puede durar este juego de evitar sorprender a los mercados con la duración:

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